亚洲货币贬值效应之探讨 - 国际经济情势周报.doc

自從美國次級房貸危機引爆開始，國際金融情勢出現劇烈的動盪，特別是在美國雷曼兄弟2008年9月初宣布破產後，產生的連鎖效應由美國、歐洲等已開發國家快速擴散到新興市場，經濟衰退的陰影籠罩全球。相較於過去幾次全球性景氣的衰退，由於經濟全球化和貿易自由化的程度日益升高，使得本次的金融危機所涵蓋的層面和影響的範圍變得更廣且深。 亞洲新興的工業國家多為出口導向，進出口貿易占整體經濟成長貢獻很高的比重，對於全球景氣榮枯甚為敏感。尤其是亞洲新興工業國家多數在10年前才經歷一場嚴厲的金融風暴，對於目前新一波的經濟危機更是戒慎恐懼，對於區域各國間匯率的走勢也更為關注。 本文主要針對2008年以來亞洲新興工業化國家，包括東亞地區四小龍的台灣、香港、新加坡和南韓，東協國家中四小虎的泰國、馬來西亞、印尼和菲律賓，以及區域間重要經濟體日本、中國大陸和印度等國家的貨幣走勢進行探討，希望透過匯率的波動走勢分析，看出各國政府在面臨金融局勢所面對的挑戰及其可能採取或已經採取的政策與其影響。首先將回顧2008年以後各國的匯率走貶的情況與異同處；其次分析貨幣貶值的原因；最後探討區域貨幣貶值的影響和未來可能的走勢。 一、2008年迄今亞洲主要國家貨幣走勢 壹、專題分析 亞洲貨幣貶值效應之探討 鄭柏舟 特約研究員 1.日圓匯率走勢 日圓是這波全球金融海嘯中表現最強勁的貨幣，對美元和其他主要貨幣都呈現強勁升值的走勢。2008年第一季受到利差交易活動縮減，進口物價上揚等因素影響，日圓由年初1美元兌109.59日圓快速揚升至97.59日圓，其後雖出現回貶，然而自9月雷曼兄弟破產事件開始，全球金融環境惡化，各國央行採取大幅度降息動作，使得利差交易活動凍結，國際資金回流日本，造成日圓大幅度升值；全球各大金融機構開始執行去槓桿化動作，日圓避險需求更推升買盤力道，加速日圓升值的力道。日圓由雷曼兄弟破產前109.97價位急速升值至88.64。隨後在金融情勢緩和下回貶至100日圓上下。（參見圖1） 2.新台幣匯率走勢 新台幣兌美元匯率在2008年初處於1美元兌32.44價位並一路走升， 4月時更一度升破1美元兌30美元的整數關卡，其後雖略微回貶，但整體而言上半年新台幣仍處於強勢的表現。新台幣升值最主要受到國際原油及原物料上揚，造成國內物價上漲壓力，央行為避免輸入型通貨膨脹的惡化，因而維持強勢新台幣的表現。不過下半年開始，由於原油價格在每桶近150美元後快速崩跌，進口壓力降低，加上受到國際金融情況不穩定使得國際美元走強，使新台幣開始出現走軟的趨勢。9月初雷曼兄弟宣布破產後，歐美國家金融情勢惡化，開始反映到需求面的萎縮，並進一步衝擊到出口成長。為刺激出口產業的復甦，新台幣的貶值加速，並於2009年3月貶破35元的關卡價位，達到35.174，其後隨著景氣出現反彈跡象而略為回升。（參見圖2） 3.韓元匯率走勢 韓元自2008年初以來即處於疲弱的狀態，受到出口成長減緩，南韓的國際收支出現逆差情況，政府希望藉由韓元走弱增強出口競爭力，使得上半年韓元對美元即呈現一路震盪走貶的趨勢，幅度介於1美元兌930韓元至1,050韓元區間內。（參見圖3）。然而自下半年開始，國際金融情勢惡化使得外資加速撤離，加上韓國的外債比重偏高，國際償付能力受到質疑，更加重貶值力道，韓元一路呈現重貶的走勢，2009年3月初更貶破1,500的大關，最低達到1,570元價位，為1998年金融風暴以來的最低水準。其後由於國際經濟情勢好轉而出現回升，但仍是亞洲國家中匯率表現最為疲弱的貨幣。 4.新加坡幣匯率走勢 2008年新加坡幣的走勢與新台幣相近，上半年受到通貨膨脹壓力急升，使得新加坡政府放手讓新幣升值，新幣由年初1美元兌1.440升值至1.348水準。下半年則在美元走揚、國內物價上漲壓力減輕和外資匯出下，呈現一路貶值的走勢，2009年3月最低貶至1.5527價位後才開始出現回升的狀態。（參見圖4） 5.港幣匯率走勢 港幣由於採取緊盯美元的匯率政策，因此2008年至2009年間儘管物價水準和金融情勢變化很大，但匯價僅於1美元兌7.81至7.50的區間中波動，呈現微幅的升值的走勢。（參見圖5） 圖1 美元兌日圓走勢圖（2008.01.02至2009.04.17） 圖2 美元兌台幣走勢圖（2008.01.02至2009.04.17） 圖3 美元兌韓元走勢圖（2008.01.02至2009.04.17） 圖4 美元兌新加坡走勢圖（2008.01.02至2009.04.17） 圖5 美元兌港幣走勢圖（2008.01.02至2009.04.17） 資料來源：中央銀行。 6.人民幣匯率走勢 人民幣自從2005年7月改採浮動機制以來，即呈現一路緩步走升的情況。2008年上半年仍持續升值的走勢，由1美元兌7.3的水準一路升值至6.81的水