2017年下半年行业比较报告：对标国际，削峰填谷.pdfVIP

主要结论  以基本面趋势投资和风险收益比来评估白马行情： （1 ）我们在3月发布的17Q2行业配置展望报告中曾基于A股龙头估值享受 确定性溢价、无风险利率上行强化龙头股基本面趋势和A股投资者机构开启国际化等3条逻辑 ，旗帜鲜明的提示了2季度A股的 白马龙头行情； （2 ）站在目前时点 ，我们认为当前白马性价比降低、投资者切莫将预期收益率调得过高。2012年7-8月、 2013年10-2014年6月这两轮白马补跌阶段经验告诉我们：基本面趋势破坏、估值过高、筹码压力大和流动性大幅收紧是导致 白马补跌的常见因素；考虑到当前白马股中2季度和全年的业绩增速预测超过1季度的公司家数占比不超过1/3、从海外可比公 司的估值 ，A股大部分龙头股都偏高、白马交易热情已逼近历史高点 ，我们战术性将白马龙头的配置比例从超配下调至标配； （3 ）需提醒的是 ，无论是从经济转型趋势还是从长期市值成长空间的角度 ，白马成长仍然值得长期配置 ，拉长时间看白马股 大概率会继续创新高。  A股板块盈利和估值分析：成长股系统性机会还未来临： （1 ）A股下半年销售净利率和资产周转率有下行压力 ，维持A股全年 业绩增速前高后低的判断不变。过度悲观亦不必。我们自上而下预计2017Q1/Q2/Q3/Q4非金融石油石化上市公司累计利润 分别增长39.5%、35%、25%、 15.6% ；（2 ）周期行业整体表现受制于流动性以及经济增长预期 ，当前周期品机会以超跌 反弹、估值修复为主 ；下半年周期股行情可期待的催化剂是特朗普交易的逆境反转 ，但需择时； （3 ）中小创业板业绩依然面 临下行压力 ，同时考虑到创业板相对估值还不便宜和流动性易上难下 ，成长板块系统性归来概率很小。  17H2行业筛选思路： （1 ）思路一：国际估值比较角度。A股金融、房地产估值低于其他市场 ，同时考虑到险资偏好 ，金融 和地产板块下半年取得超额收益概率大； （2 ）思路二：利率中枢上移角度 ，建议重点关注有望受益利差扩大且估值不贵的保 险板块； （3 ）思路三：左侧布局CPI底部抬升 ，重点关注农林牧渔、食品饮料、商业贸易； （4 ）思路四：景气趋势反转和延 续 ，重点关注新能源汽车产业链、苹果产业链和受益海外持续补库存的农药板块。 2 主要内容 1. 17H1行业回顾：龙抬头、稳健致远 1.1 A股龙头估值享受确定性溢价 1.2 年初至今边际趋紧的流动性利于消费白马股 1.3 投资者结构的优化开启“A股美股化”的进程 2. 以基本面趋势投资和风险收益比来评估白马行情 3. 板块盈利和估值分析：创业板系统性机会还未来临 4. 17H2行业筛选思路 3 1 17H1行业比较重要观点回顾：龙抬头、稳健致远 申万绩优股指数/WIND全A指数的超额收益率 资料来源：申万宏源研究 4 1.1 A股龙头估值享受确定性溢价 近期股价创新高的个股（共32只），这32只的共同特点 资料来源：wind、申万宏源研究 5 1.1 A股龙头估值享受确定性溢价  近期股价创新高的个股 （共32只 ），这32只的共同特点 • 行业分布集中在消费品：药生物7家、家电5家、食品饮料4家 ，汽车4 • 历史基本面： ROE都超高 ，基本上都在15%以上 ，另外 ROE均大于 ROIC ，说明企 业的资产回报率明显超过税后利息率 ，企业加杠杆行为是在增厚净利润增厚；净 利润复合增速大部分在20%以上 • 2017年基本面：稳定增长 ，2017年Q1净利润增速在25%左右 ，全年净利润增速 预测中位数也有25% • 估值: 当前PE\ PB估值从历史维度来看处在较高位置 ，但从 PEG的角度来看还是蛮