保险行业深度报告：戴维斯双击，从友邦保险看国内寿险业的价值转型与估值提升.pdfVIP

行业研究〃保险行业 2 目 录 投资要点6 1. 友邦保险：价值经营的“传道士” 9 1.1 发展历程：2010 年独立上市，百年老店重获新生 9 1.2 整体业绩： 2010-2016 年NBV 和EV 年均复合增长26.6% 、9.3% 9 1.3 业务布局： 中国业务是友邦保险NBV 增长的主要来源 10 1.4 渠道策略：代理人渠道精益求精，伙伴渠道NBV 快速增长 12 1.5 队伍策略：打造精英制队伍，MDRT 会员人数冠绝全球 13 1.6 产品策略： 聚焦新业务价值率提升 14 2. 友邦高估值的原因：EV 的高稳定性+高成长性 15 2.1 可信度高：EV 假设每年动态调整，经验差异较小 16 2.2 稳定性强：利差占比小，EV 的利率弹性低 + 投资收益率稳定 17 2.3 成长性好：NBV 增速长期稳定在20%以上，NBV Margin 遥遥领先 19 3. 友邦高估值的启示：国内保险公司 P/EV 进入上升通道20 3.1 EV 成长性与稳定性改善：价值转型不断深入，重要数据开始披露21 3.2 EV 可信度改善：风险贴现率假设过高，长期投资收益率假设被调低23 3.3 投资建议： 价值转型可带来EV 与P/EV 的持续提升，“增持”评级！23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃保险行业 3 图目录 图1 各保险公司2017 年7 月14 日静态PEV 对比（倍）6 图2 各保险公司的NBV 同比增速对比7 图3 各保险公司的NBV Margin 对比7 图4 友邦保险与友邦中国2016 年的IFRS Operating Profit 结构7 图5 平安寿险的长期保障型业务在个险新单中的占比8 图6 2016 年平安寿险各类产品的新业务价值率8 图7 平安寿险剩余边际摊销情况8 图8 2016 年平安寿险NBV 的三差结构8 图9 太保寿险的长期保障型业务在新单保费中的占比8 图10 太保寿险的剩余边际余额（亿元）8 图11 友邦保险年化新保费（ANP ）规模与增速10 图12 友邦保险的新业务价值率（NBV Margin ）10 图13 友邦保险新业务价值（NBV ）规模与增速10 图14 友邦保险内含价值（EV ）规模与增速10 图15 友邦保险NBV 的各市场贡献占比（各市场NBV /NBV ） 11 图16 友邦中国NBV 增速与友邦其他市场增速对比 11 图17 友邦保险各个市场的新业务价值率（NBV Margin ）对比 11 图18 友邦保险NBV 增长的贡献占比（各市场NBV 增量/NBV 总体增量）12 图19 友邦保险代理人渠道与伙伴渠道的 NBV （亿美元）12 图20 友邦保险代理人渠道与伙伴渠道的 NBV 占比13 图21 友邦保险代理人渠道与伙伴渠道的 NBV Margin13 图22 友邦保险MDRT 会员数量与增速 13 图23 各险种贡献的NBV 占比14 图24 友邦保险