国内家族上市公司治理结构实证研究——基于创业型（FFB）和非创业型（N-FFB）的比较分析.pdfVIP

第 6期 (总第 140期) 财 经 论 丛 No．6 (General，No．140) 2008年 11月 CollectedEssaysonFinanceandEconomics Nov．2o08 国内家族上市公司治理结构实证研究 — — 基于创业型 (FFB)和非创业型 (N．FFB)的比较分析 王 明琳 (浙江大学经济学院，浙江 杭州 310027) 摘 要：根据最终控制性 家族与上市公 司及其核心业务的关系，本文将 212家家族上 市公司分为创业型家族上市公司 (FFB)和非创业型家族上 市公 司 (N．FFB)两大类 。通过 实证比较研究发现 ，虽然两类企业都存在某一控制性家族或个人，但两者在家族介入程度、 金字塔结构、控制权和现金流权分离程度、债务融资水平等治理特征上存在显著差异。 关键词：家族上市公司；治理结构；创业型家族上市公司 (rrB)；非创业型家族上 市公司 (N。FFB) 中图分类号 ：F276．6 文献标识码 ：A 文章编号 ：1004—4892(2008)06一oo84．o6 据 《新财富》会同清华大学的统计，2005年家族上市公司约 占全部上市公司总数的25％，占 总市值的12．34％，但 目前对家族企业的研究总体上仍处在起始阶段，大部分学者习惯于进行笼统 研究，通常仅仅把企业分为家族企业和非家族企业两大类 。Schulze等人 (2001)注意到家族企业形 态的多样性，呼吁展开进一步的细化分类研究n，但相关成果并不多见。家族企业与非家族企业的 简单两分法是必要的，然而如果要理解 同一环境中的家族企业形态的复杂性、制度框架的差异性和 行为取向的多元化，必须进一步分析不同类型控制性家族在风险偏好、价值取向等方面存在的区别。 一 、 创业型 (FFB)与非创业型 (N．FFB)家族上市公司的划分标准 朱祥武 (2005)认为 ，控制性家族和上市公司及其核心业务之间关系上 的差别，在很大程度上 会影响控制性家族在产品市场和资本市场上的价值取向以及企业的战略目标和经营方式，并对治理 结构产生深刻影响 。本文从这一视角出发 ，将控制性家族分为创业型和非创业型两大类 ，相应地 将家族上市公司划分为创业型上市公司 (FFB，下同)和非创业型上市公司 (N．FFB，下同)两类， 系统比较两者在治理结构上的区别，以探究家族企业治理形态的多样性。 本文将同时具备下列两个特征的控制性家族归入创业型家族 ：(1)控制性家族是公司核心业务 的创立者，若通过借壳上市获得控制权 ，则应为新注入上市公司核心业务创造者，如上市公司创立 时为非私有性质 ，则业主或其家族成员至少于公司上市 日起担任公司高管至今 ；(2)控制性家族业 主或家族成员 目前在上市公司任高管或在上市公司主要控股公司任高管①，相应地将创业型家族控 制的上市公司归入创业型家族上市公司，典型的FFB是家族或个人亲 自创立核心业务并直接上市 收稿 日期 ：2008．07．06 基金项目：教育部人文社科基金资助项 目 (08JC790092)；国家博士后基金资助项 目 (20070411186) 作者简介 ：王明琳 (1977．)，男，浙江建德人 ，浙江大学经济学院博士后，副教授 。 ① 该分类标准参考了孔鹏 (2005)家族上市公司的 “企业家”和 “资本家”分类标准。 · 84 · 王明琳 国内家族上市公 司治理结构 实证研究 的公司，如徐传化家族创立并控制 的传化股份。如不能同时符合 以上两个条件 ，则归入非创业型家 族 ，相应地将其控制的公司归入非创业型家族上市公司 (N．FFB)，如唐 氏四兄弟获取了sT屯河、 湘火炬 A等4家公司的实际控制权 ，虽然家族成员 皆在4家上市公司或主要持股公司担任高管 ，但 并不是核心业务的创立者。 二 、FFB和 N—FFB治理结构的实证 比较研 究 本文选取家族介入程度、集权程度、家族控制权 、现金流权以及两者偏离系数、金字塔控制结 构、第一大股东持股比例、股权制衡 、债务融资比率、