中美双边汇率对美国消费价格传递效应实证探究.doc

中美双边汇率对美国消费价格传递效应实证探究摘要:人民币升值的价格传递效果是近年来的一个研究热点。已有学者利用人民币汇率变动与美国对我国进口价格指数等数据进行研究,得出了人民币汇率变动的价格传递极低的结论。本文选择美国与我国贸易品相关性较高的消费品价格指数,利用2005年7月至2008年10月之间的月度数据,采用JohsenJuselius协整检验、误差修正模型分析汇改以来人民币汇率升值期间中美双边名义汇率变动的价格传递效应。研究发现中美双边名义汇率波动对美国消费物价的影响是显著的,长短期传递系数分别为0.1871、0.1917,并在此研究中得到几点政策启示。 关键词:汇率传递;贸易余额;定价权;消费价格指数 中图分类号:F830.92 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2010)02-0045-06 一、问题的提出 人民币汇率升值能否改变中美贸易不断增加的顺差问题一直是学术界热议的话题。自2005年7月人民币汇率形成机制改革,至2008年金融危机爆发前,人民币对美元的汇率持续升值大约21%,但中美贸易顺差并没有像预期那样减少反而持续扩大。事实证明:人民币汇率升值并不能改善中美之间的贸易不平衡问题。针对这一事实,许多学者试图从汇率的传递效应理论分析提供解释。这些研究采用中美双边名义汇率和我国出口美国商品的出口价格指数(相对于美国而言则是进口价格)研究人民币汇率升值的传递效应,得出的结论基本一致,即人民币对美元名义汇率对美进口中国商品的进口价格传递效应非常低,甚至可忽略不计。这就是说人民币汇率升值,但我国出口品的价格没有上涨。相比美国同期上涨的物价,我国出口商品价格不涨,实际就是价格下降。因此,美国对我国进口品的消费增加,进而我国出口商品的数量增加,贸易余额增加。这个解释顺理成章,但上述研究有一不足点,即假定美国进口我国的商品价格没有因为汇率变动向下游消费品价格传递,这是一个需要进一步考察的问题。本文试图从汇率变动向消费品价格的传递路径出发对该问题进行探索,并通过探索对人民币汇率升值,我国贸易余额增加以及我国外贸企业效益等问题进行分析。 汇率变动向价格的传递经过几个层次,汇率变动首先传递到贸易品的进出口价格之上,然后通过批发渠道传递到中间品,最后传递到最终消费品的价格之上,或者通过批发价格直接传递到最终消费品的价格之上。一般来说,汇率在进口环节传递效应较大,然后依次递减,到最后消费环节传递效应减弱。从上述的传导机制看,如果汇率在进口商环节没有传递,即传递效应很低。如果按照递减的过程,汇率就不能传递至最终消费品的价格,从升值国进口的最终消费品,以及包含从升值国进口中间品的最终消费品的价格都没有上升。如果此时贬值国消费价格上升,其结果就是从升值国进口的贸易品相对价格下降,价格竞争效应就刺激贬值国对升值国进口商品的需求,由此升值国贸易情况不但没有因升值恶化,反而改善。这个思路较好地解释了我国2005年汇率升值而贸易余额增加的现象。 但是,我们认为在人民币升值期间,人民币汇率升值没有传递到美国进口品的价格之上,这不是一个“自然”的过程,而是美国进口商的定价权在起作用。我国出口到美国的商品大多是市场充分竞争的商品,而且国内的出口商之间存在恶性竞争,因此在进口环节定价权不在我国出口商,而在于美国的进口商,此情况下在人民币汇率升值过程中我国的出口商品在进口环节的价格传递过程是受到扭曲的。我们假定美国进口商不理会汇率升值而尽力压低进口商品的价格,在我国的出口商边际承受能力的范围内,进口商把人民币汇率升值的效应完全化解,甚至使我国贸易品的价格不升反降,之后美国进口商在批发环节把人民币汇率升值的效应部分或者全部传递下去,至使人民币汇率升值的效应越过了进口环节,传递至最终消费品。那么,“汇率升值――汇率传递失效――出口品相对价格下降――贸易余额增加”的解释思路就有可能不成立。我们绕过进口品环节的价格变动,利用美国消费价格指数,根据计量模型采用Johansen协整检验方法、误差修正模型等计量方法进行实证检验,计算汇改以来人民币汇率升值对美消费价格的传递系数,以确定人民币汇率升值的价格传递效应,进而尝试对汇率升值,贸易余额增加等现象做出新的解释。 二、关于汇率传递的文献综述 根据汇率决定的一价定律理论,传统国际经济学的分析框架中一般认为汇率的价格传递是完全的,即汇率的变动会一对一的反映到贸易品的进出口价格上。因此,一国货币贬值会引起其出口商品的价格同比例下降,在满足马歇尔-勒纳条件下可以改善一国贸易收支(升值的情况则相反)。但随着浮动汇率的实施,出现了贸易品价格不随着汇率波动而波动现象,这引起了学者们对汇率价格传递效应的普遍关注。汇率传递(Exchange Rate Pass-Through)是指