我国企业债券市场若干问题.docVIP

我国企业债券市场若干问题在我国，企业债券是指具有法人资格的企业为筹集生产与建设资金，依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债务凭证。与之相对的是公司债券，其指股份公司为筹措长期资金而向一般大众举借款项而发行的债券。实际上，公司债和企业债只是名称上的区分，并无本质差别。一直以来，国家发改委等部门沿用企业债的名称，主要因为大部分发债主体尚不是公司制企业。 我国企业债信用风险及定价分析 发行利率 企业债的发行利率分为浮动利率和固定利率两种形式。从企业债券的发行定价来看，2004年是企业债券发行中最特殊的一年，由于当年经济出现通货膨胀和汇率改革的趋势，市场对未来利率走向相当敏感，因此多数企业债券发行采用了浮动利率的形式，而且首都机场债券首次采用了银行间7天拆借利率作为基准利率。但是，这种情况在2005年以后就鲜有出现，绝大部分企业都采取了固定利率的附息利率类型。从2003年开始，企业债发行利率的波动幅度较大，2005年全年最低和最高发行利率相差1.3%。如果观察年度各月份发行利率走势，则企业债券发行利率与货币市场走势基本趋于一致。 企业债期限分布 目前市场上未到期的企业债在发行时的期限范围为5年至30年。通过期限统计，在2006年以前，10年期品种占据了整个企业债发行市场的绝大部分比例，但是从2004年以后这一情况逐渐得到改变，2006年市场更是经历了很大的变化，因此中长期品种开始成为了企业债发行市场的主流。总体来看，企业债券期限的设定倾向于进行长期资金筹集，这是因为：一方面经国务院特批发行债券的企业均有长远的发展计划，对资金有长期需求；另一方面也由于现阶段资金成本仍处于较低时期，通过发行长期企业债券，尤其是发行长期固定利率债券，将有利于企业规避市场利率风险，降低直接融资成本。 发行主体行业背景分析 企业债发行集中于交通、能源、电信、电力、地方基础设施等领域，发债主体普遍为超大型国有企业集团。 在工业行业中，公路与铁路、机场服务建筑与工程、航天航空与国防、农业机械与重型卡车等子行业的发债企业较多，这也和这些企业的经济背景和经营模式有关。这些企业多为国有大型企业，肩负着国家和各地区的大型工程建设且建设周期往往较长，因此相比长期贷款，企业通过发行企业债进行长期融资可以节约不少的财务费用，提高资金的使用效率。这也将是企业未来财务管理的一个重要发展方向：通过资本市场降低资金成本的优点将被越来越多的企业所认识，而企业债正是有效的解决了企业中长期借款成本高的难题，因此未来企业对于自身的发债将有较大的需求。 企业债信用风险评价 我国企业债一级市场发行利率受到“不得超过同期限存款利率40％”上限的影响，而二级市场则受到市场化的期限结构和风险结构的因素影响，影响因素的不一致导致了一级市场与二级市场脱节，进而加剧了企业债市场的波动。在市场处于上涨的时期，一级市场发行依然按照“高于同期存款利率40％”的上限发行债券，结果一级市场企业债利率远远高于二级市场，巨大的套利空间导致了企业债发行时受到众多游资的追捧，认购倍率一直居高不下，企业债的长期投资者如保险公司等能够在一级市场得到的数量非常有限，不得不在二级市场以较高的溢价购买企业债，这样就促成了2003年上半年企业债一轮波澜壮阔的大行情。但是与此相对应的是，市场处于下跌的时候，受到管制利率影响，一级市场利率远远低于二级市场利率，这时不但游资消失得无影无踪，一级市场对保险公司的依赖性也空前强烈，在这种具有垄断性质的买方市场下，发行利率要求必然高于均衡利率水平，同时融资成本的大幅上升，导致了发行主体萎缩，债券发行受到了严重的威胁。 而在二级市场上，由于以前发行的企业债多为AAA级，评级的同质化相当严重，市场缺乏低等级的企业债作为对比，导致市场并没有认真考虑过如何为企业债定价,只是简单地将其与国债和金融债进行比较，仅仅考虑利差的变动。在市场环境好的时候，利差缩小，市场偏弱时利差则扩大。这样的定价方式仅仅考虑了市场的流动性和整体的外部环境对企业债定价的影响，而并没有考虑企业债本身的特性，没有反映发债主体本身的经营行为决定的企业债违约的期限结构及偿还率的不同，没有体现出各企业之间的信用风险。 我国企业债券市场现存的问题分析 计划经济主导。由于我国相当一段时期处于经济转轨过程中，经济生活中体现较多的是计划经济的思维，表现在企业债发展上，就是行政性的指标配额、发行利率管制、承销商角色错位、强制担保和违约处理等。 （1）指标配额。目前我国对于企业债券的发行实行的是额度管理的审批模式。在对企业债的发行额度进行行政分配时，往往按“济贫”原则，把企业债额度作为一种救济，分配给有困难、质量较差的企业，而并非进行资金的优化配置。 （2）