缓慢增长的区域出版龙头.PDFVIP

公司研究 Page 1 公司新股定价报告 传媒行业/ 出版发行 出版传媒（601999 ） 上市后合理定价：7.7-8.8 元 2007 年 12 月 20 日 深度研究报告 缓慢增长的区域出版龙头 出版发行行业增长缓慢，规模化经营是必然趋势 99 年以来，全国出版物纯销售额年均复合增长率为 5.1% ，增长缓慢。教材教辅 的垄断出版发行促使地区分割，进而导致行业集中度较低，但又竞争不足。缓慢 增长的行业环境势必要求出版发行主体打破区域割据，追求规模化经营。 公司利润主要来源于出版业务 传媒行业首席分析师：廖绪发，CFA 辽宁出版传媒主营出版、发行、印刷物资销售及票据印刷。出版与发行是其核心 北京大学经济学硕士。5 年证券从业经验，曾就 业务，07 年上半年营业收入中，出版占 31% ，发行占50% ，但因出版业务利润 职申银万国证券研究所，07 年获新财富传媒行业 率远高于发行业务，所以公司超过 70%的利润均来自于出版业务。 最佳分析师（第一名）、通信行业最佳分析师（第 三名）。 收购母公司资产尚需时日，整合省内外发行资源或存机遇 电话：021 E-mail:liaoxf@ 母公司辽宁出版集团已将绝大部分优质资产注入了辽宁出版传媒，剩余资产资质 稍逊，注入上市公司尚需时日，即使注入，也难以对辽宁出版传媒业绩构成较大 贡献。但是，辽宁出版传媒还是存在整合省内外其它发行资源的机遇。 传媒行业助理分析师：陈财茂 募投项目将推动公司朝内涵式与外延式双向发展 本次募集资金主要用于设立出版策划公司、北方配送公司增资及北方图书城连锁 经营项目。出版策划公司有助于提高选题和作者资源的组织能力，提升公司的核 心竞争力。北配公司项目及北方图书城项目将促使公司走上规模化经营之路。 盈利预测与估值 公司未来三年将处于一个平稳发展期。我们预计 07-09 年 EPS 分别为 0.19 元、 0.22 元和 0.21 元。在市场整体享受流动性溢价的特殊环境下，对辽宁出版传媒 的现有业务，我们认为 25-30 倍的 08 年 PE 较为合适，适当考虑整合的溢价， 合理的市盈率可放宽到 35-40 倍。按照 08 年 0.22 元的 EPS 预测，公司上市后 合理定价应在 7.7-8.8 元之间。 风险提示 中小学教材招投标的全面改革、税收优惠能否持续、高退货率对库存构成的巨大 压力、项目建成后市场竞争的加剧，都将对公司的业绩水平产生较大影响。