志存高远的家电复合材料供应商.PDFVIP

立霸股份 （603519.SH） 证券研究报告/公司研究/新股定价 日期：2015 年3 月9 日 行业： 化学原料和化学制品制造业 志存高远的家电复合材料供应商 王昊 0211957  投资要点： wanghao@ 执业证书编号： S0870513070002 公司在是家电复合材料行业内的领先企业 立霸股份主要为国内外致命家电整机企业提供家电外观用复合材 IPO 报价 RMB13.69 元 料，是国内主要的家电用复合材料生产厂商之一，具有一定的技 合理价格区间 RMB23.06-27.67 元 术研发、新品推广和客户服务优势，产销居行业前列。公司是行 业内规模较大且具有品牌影响力的企业之一，2011-2013 年间其 基本数据（IPO） VCM/PCM 产品的市场占有率分别为8.70%、10.12%和 12.49%。 发行数量不超过（百万股） 20.00 公司业绩有望再次进入加速释放期 发行后总股本（百万股） 80.00 公司营业收入从2011 年的4.78 亿元增加到2013 年的6.72 亿元， 发行数量占发行后总股本 25.00% 2013 年和2014 年分别实现了10.68%和27.01%的增长。同期公司 发行方式 网上定价发行 网下询价配售 分别实现归母公司净利润3,976.71 万元、4,419.93 万元和4,926.38 保荐机构 华泰联合证券 万元，2012 年和2013 年同比增长11.15%和 11.46%，说明在行业 竞争持续加剧的大背景下，公司业绩仍有能力保持正的业绩增长。 主要股东（IPO 前） 公司综合毛利率呈现小幅下滑的趋势，分别为18.99%、18.69%和 卢凤仙 59.75% 17.21%，下降的主要原因是毛利率较高的VCM 产品占销售收入 朱菁 7.83% 的比重持续下降，以及原材料价格下跌带来的销售价格的持续下 江苏锦诚投资有限公司 7.83% 降。 蒋达伟 5.85% 公司在行业内竞争优势明显 公司的竞争优势有：1）产业链完整优势；2 ）产品质量和过程控 收入结构（Y2013） 制优势；3）客户优势。 PCM 产品收入 70.31% 上市6 个月内的合理估值区间为23.06-27.67 元 VCM 产品收入 28.76% 我们认为给予公司15 年每股收益30 倍市盈率这一估值水平较为 其他收入 0.93% 合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间 报告编号: WH15-NSP05 为23.06-27.67 元，相对于2015 年的动态市盈率（发行后摊薄） 为27.27-32.73 倍。 首次报告日期：2015/3/9