大摩华鑫李锋资金面持续紧张,债券收益率曲线表现各异.PDFVIP

大摩华鑫李锋：资金面持续紧张，债券收益率曲线表现各异 近期债券市场资金面再度趋紧、回购利率再度走高（图一），以及受地方政府融资平台 信用事件冲击，利率产品二级市场收益率大幅上行带动一级市场招标利率上行，直接导致国 开行的一只债券发行流标，铁道部的一只短期融资券没有足额募集。这种情况历史上较为少 见，主要原因可能是由于上周资金在公开市场到期量有限，银行等金融机构受7月份财政存 款等因素影响，资金较为紧张，银行、保险等机构对政策性金融债等利率产品配置需求减弱。 同时，受到资金面紧缺和信用违约事件的影响，债券收益率曲线表现各异。具体而言， 上交所国债收益率曲线更为扁平化的运行趋势，短端收益率大幅上升近50BP，中长端收益 率上升幅度趋缓，如图二所示。 图一：银行间7天回购利率近期走势（Wind数据） 图二：上交所国债收益率曲线走势： 信用产品方面，二级市场短期信用债品种收益率大幅上行，投资者恐慌情绪蔓延；但是 长端收益率曲线则表现为大幅回落，幅度达到约95BP, 如图三。但是银行间金融债和国债 收益率曲线则呈现短端陡峭化、中长端收益率上升的走势（如图四、图五）。部分金融机构 出于止损目的开始抛售中长期利率产品，致使利率产品收益率也随之大幅上行，但短端利率 产品收益率开始趋稳且部分期限品种收益率开始小幅回落，似有企稳的迹象。 图三：上交所企业债收益率曲线 图四：银行间金融债收益率曲线 图五：银行间国债收益率曲线 由于6月份经济数据显示国内经济增速超出市场普遍预期，打消了市场对中国经济“硬着 陆”的担忧，但是6月份CPI达6.4，虽然在市场预期之内，因为CPI回落的粘性和肉类等食品 走势具有一定的不确定性，因此预期三季度居民消费指数难以迅速回落。在这种情况下，预 计宏观调控政策难言放松，再加上近期和今后地方政府融资平台信用违约风险继续发酵、对 房地产行业的限购等控制措施进一步强化，以及叠加资金面紧张的影响，债券市场走势难以 乐观。随着二级市场债券收益率大幅上行，也许配置机会也逐渐出现，在信用风险冲击和去 杠杆化最严重的时候，可能也是信用产品配置的最好时机，毕竟对债券市场来说，系统性的 信用风险还比较遥远，对流动性的影响也不会持续很久。 固定收益投资部 李 锋