通胀制约下的政策机会.PDFVIP

策略研究 通胀制约下的政策机会 — — 08年下半年投资策略报告 2008年6月6 日 策略研究 主要观点：  本报告期，市场的关键词是 “通胀”。之所以做这样的判断，是因为 通胀直接影响经济的基本面，特别是上市公司的业绩；通胀直接影响 紧缩政策的走向，特别是影响货币政策决定的资金面。基于这样的思 民生证券研究所 路，本报告主要就通胀的影响与判断、业绩的现状与趋势、政策的影 响与机会等三方面进行分析。 投资策略研究部  我国 “通胀有由结构性通胀演变为全面通胀的压力”，经济和市场都 面临全面通胀的制约。温和通胀对市场是有利的，但恶性通胀无论对 经济还是对市场都是非常不利，恶性通胀会破坏价格机制、扭曲资源 首席分析师：黄常忠 配置；加大企业成本，影响企业盈利和可持续发展；通胀会导致紧缩 政策。政府为治理通胀要支付很高的成本，最后往往是以牺牲经济增 电话：(8610 Email ： 长为代价。历史经验表明，恶性通胀下机会很少。 huangchangzhong @  通过通胀的传导分析，我们认为，下半年市场的机会主要集中在两方 地址：北京市朝阳门外大街 16 面：一是超跌的机会。经济增长高位回落，市场出现业绩的拐点压力， 号 中国人寿大厦1809 室 甚至出现滞涨的担忧，这种对宏观经济和上市公司业绩的过分担忧可 邮编：100020 能导致市场的反应过度，给市场带来超跌机会。二是政策的机会。政 策都是试图烫平波动，起平抑作用。股市的大幅下跌会带来积极的股 市政策，经济的下滑压力会倒逼宏观政策（货币与财政政策）的调整。 这种政策的调整与刺激会直接或间接作用于市场。其直接作用的股市 政策能带来小机会，其间接作用的宏观政策能带来大机会。宏观政策 的预期需密切关注通胀的变化。  对下半年行情作如下概率判断：（1 ）通胀缓解，经济保持10%以上增 长，政策紧缩力度减少，市场对政策调整存在强烈预期，股市政策力 度加大，利好措施如期出台。宏观政策与股市政策形成合力，推动股 市探底成功，形成反转的大趋势。此路径的概率30%。（2 ）通胀局部 缓解，经济保持10%左右增长，政策的适时微调，股市的利好政策稳 步推出，两者形成共振，推动股市形成筑底反弹，但对通胀和经济仍 存在担忧因素，不足以确立反转趋势。此路径的概率50%。（3 ）通胀 没有缓解，市场对 “滞胀”担忧加大，宏观的紧缩力度加大，或者预 期的股市政策不能如期出台，市场的继续大幅下跌。此路径的概率 20%。 请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险，入市需谨慎