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丽鹏股份（） 2010年月日 报告 行业 投资要点： 价格：元 近年来铝防伪瓶盖需求量迅速增长，公司产能早已无法满足客户需求。募投项目建成后公司产能将大幅提高，能满足国内外客户的新增需求。假设公司2009年放弃的客户需求量为1.7亿只，未来5年客户需求量以每年8%幅度递增，则公司在2014年以前将不再受产能瓶颈问题所困扰。新增产能将有助于公司进一步提高市场份额，巩固其行业第一的地位。 相比其他瓶盖生产企业，公司最大优势在铝板涂印生产能力强，复合型防伪印刷铝板可以完全自给。铝防伪瓶盖行业内公司普遍存在融资渠道单一的问题。公司此次通过上市融资成为行业内唯一一家上市企业，有助于优化其债务结构。 公司2009年摊薄后EPS为0.53元。预计10-11年公司摊薄EPS分别为0.65、0.94。由于公司综合毛利率较高，且未来几年主要产品毛利率具备一定的提升空间，我们给予公司30-35倍市盈率水平，公司合理价值区间为19.5-22.8元。 风险因素：下游客户需求增速减慢、铝价大幅上涨。 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 295 306 333 388 415 收入增长率 7% 4% 9% 17% 7% 净利润(百万元) 29 34 41 59 68 摊薄EPS(元) 0.48 0.53 0.65 0.94 1.08 PE(X) 44.5 40.3 32.8 22.7 19.8 PB(X) 5.4 4.4 2.1 1.9 1.7 ROE 18% 16% 7% 9% 9% ROIC 16% 18% 18% 15% 17% 资料来源：银河证券研究 分析师 (：@ (：8610）6656 8757 执业证书编号：S0130110014639 市场数据 时间 20 发行价格(元) 上证指数 3031 发行股数（万股） 发行后总股本（万股） 预计募集资金(亿元) 主承销商 宏源证券 目 录 一、发行人概况与发行方案 3 （一）发行人简介与发行前后股本变化 3 （二）发行人主营业务介绍 3 （三）募集资金计划及分析 5 二、关键假设与敏感性分析 6 三、估值分析 7 （一）相对估值 7 （二）公司所属行业特性分析 7 （三）主营业务分析 8 （四）公司竞争优势分析 9 （五）财务指标 10 一、发行人概况与发行方案 （一）发行人简介与发行前后股本变化 发行人山东丽鹏股份有限公司是由山东丽鹏包装有限公司于2007年12月整体变更设立的股份有限公司。本次发行前，发行人注册资本为4000万元。控股股东为孙世尧先生，直接持有发行人1500万股股份，占发行人总股本的比例为37.5%。实际控制人为孙世尧家族，成员包括孙世尧、于志芬、孙鲲鹏、孙红丽和霍文菊，共计持股占发行人总股本的比例为67.5%。 公司本次公开发行1350万股，每股发行价格23.8元。发行后总股本5350万股，募集资金总额3.21亿元。扣除发行费用，预计募集资金净额3亿元。本次发行后，孙世尧家族持股比例变为50.47%，仍将维持控制地位。 表1：发行前后股权结构变化情况 股票类别 股东名称 本次发行前 本次发行后 　 　 (万股) 比例 数量(万股) 比例 有限售条件的股份 孙世尧家族 2700 67.50% 2700 50.47% 烟台坤德投资有限公司 550 13.75% 550 10.28% 烟台明华投资有限公司 450 11.25% 450 8.41% 曲维强 300 7.50% 300 5.61% 本次发行股份 1350 25.23% 股份总数 4000 100% 5350 100% 资料来源：公司招股说明书 （二）发行人主营业务介绍 丽鹏股份的主营业务为铝板复合型防伪印刷和防伪瓶盖的生产、销售及相关业务，主要产品包括复合型防伪印刷铝板、铝防伪瓶盖和组合式防伪瓶盖。截止2009年末，公司防伪瓶盖产能为12亿只，复合型防伪印刷铝板产能为5000吨。公司在复合型防伪印刷铝板的细分行业中市场占有率达30%，在铝防伪瓶盖的细分市场占有率为7%，均居各自市场第一。 表2：公司2009年度产能和实际产销量 产品类别 产能 产量 销量 产销率 总数 其中：自用 铝防伪瓶盖（万只） 85000 95062 7704 85704 98.1% 组合式防伪瓶盖（万只） 35000 30148 34868 115.7% 复合型防伪印刷铝板（吨） 5000 4536 2273 2804 123.9% 资料来源：公司招股说明书 图1：2007年公司防伪瓶盖产能行业内居首（单位：亿只） 资料来源：公司招股