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关于完善债券基准收益率曲线形成的思考 刘凡 管圣义 刘 凡：中央国债登记结算有限责任公司信息部主任 管圣义：中央国债登记结算有限责任公司信息部高级经理 全国银行间债券市场发展近9 年来，取得令人瞩目的成绩。债券 发行量由 1997 年早期的 4 千多亿元，以年均 60%递增率发展到 2005 年的4万多亿元；债券年交易结算量由早期的300多亿元以年均100% 的增长率发展至 2005 年的22 万亿元；债券托管量由早期的 4千多亿 元，以超过年均 30%的增长率发展至 2005 年末的 7 万多亿元，债券 市值近 8万亿元；债券品种达到了 508 只，涉及到短中长各个期限； 市场参与的机构投资者数量达到了 5千多家。债券市场有现券、质押 式回购、买断式回购、远期、利率掉期等交易方式。债券市场信息产 品的发展也取得了突出成绩，出现了一批专业机构编制和发布债券收 益率曲线、估值和指数。特别是，最近中国债券信息网推出了市场成 员估值收益率专栏，同时也推出了更加完善的新版收益率曲线，市场 反响良好。 一、债券市场收益率曲线编制技术已不是主要问题 多年来，我国债券市场中介机构、投资者和其他投资分析机 构在债券收益率曲线的编制方法上进行了多方面的有益探索并 积累了一定的经验，目前中央国债登记结算有限责任公司（下称 中央结算公司）等多家机构每日发布债券收益率曲线。这些收益 1 率曲线，有的已经被用于政府部门的实际分析，也有的作为机构 估值的参考基准，取得了明显的成绩。可以说，中国债券市场已 初步具备了基准收益率曲线。 中央结算公司作为中国债券市场上专业性的中介服务机构， 在债券收益率曲线的编制与完善方面进行了长期的市场研究和 实践，简要介绍如下： （一）充分借鉴国际经验，不断完善编制技术 1999 年，中央结算公司在研究成熟债券市场收益率曲线的 构建经验基础上，与境外机构合作，率先推出了国内第一条国债 券收益率曲线并通过中国债券信息网对外发布。随着债券发行品 种的增加及投资者对估值定价的精确性要求的提高，债券收益率 曲线也不断向精细化方向发展。除到期收益率曲线外，债券的期 限结构曲线（即期利率曲线）越来越为投资者需要，其构建方法 多种多样。目前中央结算公司正在完善现有收益率曲线编制方法 并增加到期收益率曲线、即期利率曲线、远期利率曲线种类。 （二）债券收益率体系相对完整 2002年，中央结算公司在推出中国第一只全市场综合债券 指数后，进一步丰富了“中国债券收益率曲线”族，通过中国债 券信息网发布了货币市场短期利率基准曲线与长期收益率曲线。 不仅推出了一般意义上的收益率曲线，而且还提供市场加权平均 收益率数值，即将市场上不同待偿期的债券按剩余待偿期限进行 分段归类，如1-3 年、3-5 年、5-7 年、7-10年、10 年以上等期 2 限，计算该待偿期内的加权平均收益率，用来揭示市场上不同待 偿期收益率平均水平，每天生成数十个市场加权平均收益率数 值。同时，以一般收益率曲线为基础，对托管流通的全部债券提 供每日理论估值，这些估值被一些机构投资者用于持有的债券资 产市值评估参考。 2006 年 3 月，中央结算公司又根据市场的发展及市场成员的需 求，进一步完善了曲线的编是方法，除提供到期收益率曲线外，还提 供了即期利率曲线、远期利率曲线（见表 1），每天生成 160 多条曲 线，并提供了多样化的浏览与检索方式。从市场实际反映的结果看， 这些曲线能精准地反映了市场收益率的实际水平，对于债券的估值与 定价起到很好的参考作用。 表 1：中债收益率曲线族系 到期收益率曲线 即期利率曲线 远期利率曲线 银行间国债即期利 银行间国债到期利率曲线 国债的远期利率曲线 率曲线