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　　上市公司再融资与股权结构优化题目研究务管 [摘要]我国上市公司股权结构不够公道已是不争的事实，配股和增发新股是我国上市公司在资本市场进行再融资的主要方式。配股和增发新股能够直接导致上市公司股权结构的变动，使上市公司股权结构进一步优化。 　　在我国的资本市场中，配股和增发新股是上市公司再融资的主要方式。近日，证监会发布的《上市公司新股发行治理办法》和《关于做好上市公司新股发行工作的通知》，对配股和增发新股政策进行了重新规范，进一步降低了配股和增发新股的财务指标要求，进步了配股和增发新股的市场化程度。随着上市公司配股和增发条件的宽松、市场化程度的进步，市场中出现了上市公司积极申请再融资的状况。2001年6月14日国务院发布了《减持国有股筹集保障基金治理暂行办法》，其中规定：“减持国有股主要采取存量发行方式，凡国家拥有股份的股份有限公司(包括境外上市公司)向公众投资者首次公然发行新股和增发股票时，均应按融资额的10％出售国有股。”这样，增发新股又与国有股减持直接联系起来。在当前国有股股东普遍放弃上市公司配股权的条件下，配股和增发新股本身都能够改善上市公司的股权结构，即流通股比例的相对上升和非流通股比例的相对下降。但是，这一比例的变化程度如何，在改善上市公司股权结构方面有无明显意义，上市公司能否利用再融资方式优化股权结构并实现对经理层的激励，在国有股减持补充社保基金方案出台后，符合条件的上市公司应如何借再融资这一契机来改善其股权结构，对这些的回答既具有重要的意义，也具有很强的现实意义。 　　一、我国上市公司的股权结构现状及其再融资特征 　　1．我国上市公司的股权结构现状 　　表1 1998-2000年A股筹资规模统计 年份 市场筹资总额（亿元） 配股筹资总额（亿元） 配股占市场筹资额的比重（%） 增发筹资总额（亿元） 增发占市场筹资额的比重（%） 1998 736.12 286.81 38.96 48.29 6.56 1999 809.25 290.56 35.90 56.31 6.96 2000 1535.63 500.19 32.57 297.20 19.34 　　资料：深交所巨潮资讯网。 　　固然我国上市公司热衷于配股、增发与其特殊的股权结构有关，但是反过来，配股和增发也会上市公司的股权结构。配股和增发导致的股权结构变动程度如何呢?我们通过下面的实证对这个进行深进讨论。 　　二、上市公司再融资与股权结构变动的实证分析 　　1．上市公司配股融资与股权结构变动的实证检验 　　从上讲，配股是向公司的原有股东按照其持股比例发行股票，假如全部股东都全额认购，上市公司的股权比例不会发生变动。但是在我国证券市场中，上市公司的国有股股东往往会放弃配股权。由于在国有股股东配售的股份还是非流通股份的情况下，国有股股东若与流通股股东按照相同的价格配股，轻易造成股东资金的沉淀，其结果是国有股股东不愿意参与配股；再就是有的国有控股股东在发起成立股份公司时，已经将资产全部投进，配股时根本无力参配。而在非流通股股份普遍放弃配股权的同时，流通股的配股往往由券商进行“余额包销”，所以一般都能够全额参配。在这样的条件下，势必造成上市公司流通股股份的相对上升和非流通股股份的相对下降。 　　2000年沪市上市公司中实施配股的有82家，在此其中只有13家公司国有股股东实现了全额参配，其余69家公司的国有股股东均部分或全额放弃了配股权。我们对这69家公司配股前后流通股占总股本比例的变动情况进行了考察，以分析国有股放弃配股权对股权结构变动的影响情况，并进行了公司配股前后股权结构变动的配对T统计检验，以查明这些公司在配股前后股权结构变动是否明显。见表2。 （作文网zw.ΝsΕAc.发布） 　　表2配股前后流通股所占比例变动的检验 项目 样本个数 最小值 最大值 均值 标准差 配股前流通股占总股本的比例 69 0.19 0.69 0.354 0.112 配股前流通股占总股本的比例 69 0.22 0.7 0.405 0.114 T值（双尾检验） 19.043 明显性水平 0.001 　　资料：上市公司年度报表。 　　结果表明，由于持有非流通股份的股东放弃配股权，使得这些上市公司流通股占总股本的比例相对上升，均匀上升了5．1％(即0．405—0．354)；与此相对应，非流通股份所占比例均匀下降了5．1％；进一步，配对样本检验结果也显示配股前后股本结构变动明显(明显性水平为0．001，双尾检验)。 　　2．上市公司转配股与股权结构变动的实证检验 　　转配股是上市公司在配股时，国有股或法人股股东将配股权转让给公众股股东，由社会公众股股东认购的股份。而放弃配股则是指国有股、法人股股东既不参与配股，又不将配股权转让与他人的情况。原国家国有资产治理局于1994年4