9 月通胀压力仍未明显消减.pdf

2011 年9 月22 日 9 月通胀压力仍未明显消减 固定收益证券研究中心 物价周报（2011.9.13-9.18 ） 联系人 分析师申明： 范小阳 分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上 述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾 0755 与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接 深圳竹子林光大银行大厦3楼 相关。 主要结论 中秋过后食品价格环比涨幅收窄。蔬菜、水产品依然是涨幅扩大的品种，而粮油、肉禽和蛋类的价格在经历 了中秋前的快速上涨后，环比涨幅明显缩小。根据测算，商务部数据综合拟合环比0.5%，低于上周的 0.7%，食 品价格上行压力较中秋前有所减弱。近期大宗商品价格的下跌传导至非食品部分仍需时日且效果有所减弱，非食 品部分的压力并未明显缓解。 市场对9 月CPI 反弹的疑虑正逐渐打消,但是也不能对CPI 回落的幅度抱有太大的期望。食品价格环比涨幅 仍高于8 月的水平,而且根据我们的测算，9 月CPI 低于6%或者突破6.2%需要满足的前提条件都比较难实现。因 此我们维持原有判断：9 月CPI 在6.0-6.2%的区间，通胀压力没有明显消减。 9 月CPI 将与8 月持平或小幅回落 9 月的通胀正在朝我们预期的方向发展：中秋后物价涨幅收窄，市场对9 月CPI 反弹的疑虑正逐渐打消。但 是，我们也不能对 9 月物价回落的幅度抱有太大的期望。从监测数据看，商务部数据拟合环比 0.5%，比上周的 0.7%确实下降了，但幅度较小，且仍高于上月各周的环比，月度环比拟合值也高于8 月的水平 ；中秋后农业部 农产品批发价格指数开始下行，但是从月度拟合数据来看，本月环比涨幅仍然高于8 月的环比，食品价格压力仍 然较大。非食品部分，虽然近期大宗商品价格走弱，但是从逻辑上讲，大宗商品价格变化将先传导至PPI，后经 由PPI 再传导到CPI 的非食品部分，大宗商品价格对CPI 非食品价格的影响存在一定的时滞。而且从相关性分析， 大宗商品与PPI 的相关性明显要高于大宗商品与CPI 的相关性。因此，近期大宗商品价格的下跌对9 月非食品价 格并不会有非常明显的影响。昨晚美国推出了“扭转操作”，并未释放新的美元流动性，并且将短期资金挪至长 期，叠加上对美国经济的悲观预期，将会对大宗商品的价格形成一定的压制，减弱输入型通胀的压力，有利于中 国的通胀治理。 根据我们的测算，9 月的CPI 要回落至 6%以下必须要同时满足两个条件：食品价格环比涨幅不高于8 月，即 环比 0.6%；且非食品价格环比涨幅不高于过去10 年的历史均值，即环比 0.36%。但是从目前的形势看，无论是 商务部还是农业部的数据都显示出，9 月的食品价格月度拟合环比变化明显高于8 月，而非食品部分的环比涨幅 今年以来均高于历史均值，特别是 8 月，达到了创历年环比新高的0.2%，因此，9 月CPI 回落至6%以下的概率 比较小。但是CPI 出现反弹的前提条件也比较难以实现：食品价格环比超过 1%，非食品环比超过 0.5%或食品价 格环比超过 1.2%，非食品价格环比超 0.4%。从目前的情况看，中秋后食品价格持续回落，预计本月仍将延续这 一趋势，9 月CPI 反弹的概率并不大，而且这种可能性还在逐渐下降。 因此，我们维持原有判断：9 月CPI 在6.0-6.2%的区间，降幅较微弱，依然高位运行，通胀压力仍然比较大。 - 1 - 物价周报 请参阅文后免责条款 2011 年9 月22 日 Figure 1 9 月食品价格环比涨幅高于8 月 Figure 2 今年非食品价格环比涨幅均高于历史均值 资料来源：wind，国海证券 食