6第六章 普通股价值的分析.pptVIP

第六章 普通股价值分析;;第一节????收入资本化法在普通股价值分析中的运用;（二）股息贴现模型（DDM） 收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型。其函数表达式如下： ;其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率 （the capitalization rate）。;股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢？; 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于： 其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。 ;Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.;如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学表达式为：;根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段股息贴现模型等形式。;（三）利用股息贴现模型指导证券投资 判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类。 第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被高估。用数学公式表示： ;Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.;二、股息贴现模型之一：零增长模型;零增长模型 当y大于零小于1，可以将上式简化为： ;内部收益率;三、股息贴现模型之二：不变增长模型;根据第上述3个假定条件:;;四、股息贴现模型之三：三阶段增长模型?;第三阶段（期限为B之后，一直到永远），股息的增长率也是一个常数（gn）, 该增长率是公司长期的正常的增长率。如图所示 。;图11-1 三阶段股息增长模型;三阶段增长模型的计算公式为： ;（二）H模型 佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长率为ga，然后以线性的方式递减或递增；从2H期后，股息增长率成为一个常数gn，即长期的正常的股息增长率；在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率ga和常数增长率gn的平均数。当ga大于gn时，在2H点之前的股息增长率为递减， 在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为： ;图11-2 H模型;H模型与三阶段增长模型的关系;与三阶段增长模型相比，H模型的公式有以下几个特点： 1. 在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程； 2. 在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率： 3. 在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点（换言之，H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点）的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。;4.当ga 等于gn时，不变股息增长模型是H模型的一个特例； 5.如果将式H模型改写为