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第七章 金融市场机制理论 ;第七章 目录 ;第一节 证券价格与市场效率1.1 有价证券的面值与市值 ;2. 不同于面值的市场价格经常波动。 不同类型的有价证券，价格波动幅度有大有小，差别极大。 3. 影响证券价格的因素极多：包括利率，以及经济周期、战争、自然灾害、政治事件等等。 证券投资的一项重要工作就是分析、预测各种可能发生或已经发生的事件对证券价格可能产生的影响。;1.2 证券价格指数 ;1.3 研究市场效率的意义 ;3. 市场有效假说的基本观点： 在金融市场中，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么该资本市场就是有效率的。 信息量的大小和信息传播速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。 在弱有效市场上，证券的价格反映过去的价格和交易信息； 在中度有效市场上，证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开的信息； 在强有效市场上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。;1.4 市场效率和有效性假说 ;1.5 对有效市场假说的挑战 ;第二节 证券价值评估2.1 证券价值评估及其思路 ;4. 证券价值评估步骤 (1)估计投资项目的未来现金流； (2)选择贴现率:正确反映投资风险； (3)计算贴现值:根据投资期限对现金流进行贴现。 ;2.2 债券价值评估 ;2. 债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大。 投资于长期的证券，其价格变动风险大于投资于短期证券。 相应地，长期债券的利息率就要高一些，以补偿投资者所承担的风险。 ;例：债券估值;2.3 股票价值评估 ;2. 企业的盈利，在其发展过程中，不是一成不变的，从而，股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。 例如，处于创业期和增长期的企业，利润增速不稳定，但却比较高；进入成熟期以后，增长速度会降下来，但却趋于稳定。 因而，对股票价值的计算，还需要考虑根据企业在不同寿命期间利润以及红利的不同增长速度。;2.4 市盈率 ;5.我国的平均市盈率图示;第三节 风险与投资3.1 金融市场上的风险 ;3. 市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资者带来损失的可能性。 4. 信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资产损失的风险。信用风险也包括主权风险。 5. 操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。;——道德风险 ;3. 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。 4. 存在的温床：信息不对称—— 由于金融活动各方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。 5. 与道德风险经常并提的“逆向选择”。;3.2 关键是估量风险程度 ;3.3 风险的度量 ; 投资收益率：;3.4 资产组合风险 ;2. 资产组合风险： 多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。 正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。;3. 资产组合风险公式;例：资产A和B的组合收益率和方差;;第3步.计算组合资产的收益率和方差;3.5 投资分散化与风险 ;图 风险的分散 ;3.6 有效资产组合 ;3. 资产组合的曲线 与效益边界：;3.7 最佳资产组合 ;投资组合的选择图示;第四节 资产定价模型4.1 资产定价模型要解决什么问题 ;4.2 资本市场理论 ;2. 用 F 和 M 分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于 F + M。 ; 3.资本市场线(CML) ;3.资本市场理论：对CML的解释 ;4.资本市场线的论证以三个基本假设为前提： ⑴假设资本市场是完善的市场，所有的投资人都是市场价格的接受者而非操纵者； ⑵不存在交易成本以及干扰资金供求的障碍； ⑶存在一种无风险资产，可以允许投资者投资或借贷。;5.资本市场线的代数式： ;4.3 资本资产定价模型 ;3.单个资产对整个市场组合风险的影响用β系数表示。这一系数相当于资产i 与市场组合（资产i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：;4.单个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示：;5.特定资产风险与预期收益率的关系，可以用证券市场线SML表示： ;6.这就本解决了通过资产定价模型寻找与资产风险匹配的贴现率的问题：只要给定特定资产的