震荡如约,变为不变.PDFVIP

投 资 策 略 策略一周回顾展望 2015 年 05 月 29 日 震荡如约，变为不变 策 略 ——申万宏源 S 策略一周回顾展望(15/05/22-15/05/29) 研 究 相关研究 主要内容 ：  短期市场巨幅震荡是赚钱效应过度累积与政策面消息面共振的结果。我们认为引发市场大 证券分析师 幅震荡的直接原因有以下 4 点：(1) 短期过快上涨，情绪过于亢奋。目前上证综指已接近 王胜 A0230511060001 5000 点，创业板牛市不言顶，赚钱效应过度累计，投资者对于监管层相对温和的态度变 证 券 wangsheng@ 化开始麻木，短期投资者情绪已极度亢奋。我们在本周二的报告中已经前瞻地提示了，我 研 研究支持 们的情绪量化大势研判体系发出了警惕短期风险提示的信号，上证 5000 点附近经历震荡 究 傅静涛 休整可能更为健康。(2) 货币政策宽松预期略有动摇，增量加杠杆资金入市受到一定抑制。 报 fujt@ 央行 5 月 28 日开启定向正回购，同时券商调高融资保证金比例，限制HOMS 系统，市场 告 联系人 张潇潇 对于增量资金持续流入的预期短期出现一定扰动。(3) 股市流动性层面，汇金减持形成盘 (86217387 中催化，大量上市公司减持引发市场风险意识积累，新一批新股即将冻结资金。(4) 高杠 zhangxx@ 杆叠加恐慌情绪造成加速下跌。当前市场加杠杆现象严重，市场传言更容易形成恐慌情绪， 容易引发震荡加剧，同时很多量化程序交易模式也会在指数不断创新高或者急跌的过程中 发出卖出信号，从而引起加速下跌。  股票市场向上的大逻辑依然未被打破，上证指数 5000 点以上，创业板牛市不言顶的判断 不变。我们系统梳理的可能引发市场调整的 10 个理由，具体包括：(1) 改革证伪，改革的 艰巨性和反复性不断被市场认识，降低过于乐观的预期；(2) 一线城市房价上涨，引发基 金经理对身边投资人大类资产配置边际变化的怀疑，同时令部分投资者担忧央行继续宽松 的可能性；(3) 经济逐步复苏，市场对于流动性宽松的预期可能边际减弱；(4) 监管层态度 明显变化，比如印花税或者资本利得税等强有力的打压市场的政策兑现；(5) 股票供给大 幅增加，新股、国有股减持、大小非大幅减持、新三板再融资，直至注册制；(6) 一线代 表性龙头公司成长逻辑被证伪，或者会计造假被抓，类似当年纳斯达克面临的微软反垄断 以及安然世通造假事件；(7) 找到其他替代风险资产，比如美股中概股、港股、B 股、新 三板之类；(8) 极端荒谬的估值，比如纷纷进入全球十大市值的券商，十几倍 PB 的南北车， 但客观讲，创业板很难说明什么才是荒诞的估值。(9) 外因：美联储加息引发全球风险资 产泡沫退潮等类似事件发生。(10) MSCI 等超预期，蓝筹大幅快速上涨，对股市流动性短 期消耗过大，并导致存量博弈的抽血，并最终伤害到风险偏好，并导致大小齐跌。目前来 看，这些