三七价格如期下跌,业绩趋势将扭转.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 [Table_StockInfo] 众生药业 （002317 ） 谨慎推荐 制药与生物 调研更新报告 （维持评级） 2013 年 11 月11 日 [Table_Title] 三七价格如期下跌，业绩趋势将扭转 证券分析师： 胡博新 0755 hubx@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060001 证券分析师： 贺平鸽 0755 hepg@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120026 国信观点： [Table_Summary] 因三七价格突然飙升，13年第3 季度业绩增速低于预期。判断复方血栓通胶囊等主导产品快速增长趋势不变，目前三七 价格已如期下跌，4 季度业绩趋势有望逐步扭转。14年三七产新量大，价格继续下跌是大概率事件，同时主导产品在主 要省份基药招标也将完成，省外基药代理放量的时机逐步成熟。考虑3 季度因素略下调 13EPS 至0.58 元（原0.60 元）， 维持 14~15年 EPS 0.85/1.14 元，对应 13~15年 PE 35x/24x/18x。看好核心产品复方血栓通胶囊销售放量趋势和毛利 润弹性空间，维持 “谨慎推荐”评级。 评论：  3 季度为业绩增速最低点，4季度有望逐步回升 受三七成本上升及研发费用支出增加，第3 季度净利出现负增长，为3 年来增速最低的一个季度。13年以来公司三七采 购就执行低库存策略，但三七不降反升，尤其是第3 季度三七价格达到历史最高点，成本上涨对公司业绩构成巨大压力， 预计三七成本上涨影响净利在 2000 万左右。同时，研发支出在第三季度也同比增加几百万左右。扣除三七成本与研发 支出影响，公司合理净利增速应在30%左右。9 月份起三七价格已经跌至500 元以下，按照2 个月库存生产周期和加权 平均法成本计算方式，4 季度成本压力下降将部分体现，业绩增速有望回升。 图1：10Q1~13Q3 单季度收入和净利增速 图2：10Q1 和 13Q3 母公司单季度毛利率变化 75% 收入 净利 收入增速 净利增速 百万 350 50% 70% 300 40% 65% 250 30% 200 20% 60% 150 10% 1