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推进中国股权交易市场建设探究中国股权交易市场由于长期在法律上没有明确的规定，一级半市场交易活跃，因此带来了种种弊端 中国改革开放以来，随着市场经济的建立和完善，根据《公司法》规定，相继成立了大量的股份有限责任公司，其中在数量上，民间自然人投资合股成立的股份有限责任公司占到了相当大的比例。 随着深圳、上海股票交易所这两个主板市场的建立，部分股份有限公司的股票进入了主板市场进行交易流通，大大推动了社会资源的有效配置，为企业的长足发展提供了充足的血液和动力，推动了中国市场经济的完善和发展。 从1990年底沪深股票交易市场建立之初，其最初动机在一定程度上就包含募集社会资金来为国有大中型企业的发展服务这一使命。而且只有那些大型或特大型、已步入产业化阶段后期和市场化阶段的高收益、低风险的股份制企业，才可能进入主板市场进行股票交易。与之相配套的如财务状况、公司结构、信息披露等一系列的高门槛限制，把众多的特别是民营股份制企业挡在了主板市场之外。而出于资源最优化配置、企业发展融资等各方面市场化力量的需求，非上市的股份公司的股权又有着一定的谋求流动和交易的天然属性。 正是在这种巨大需求的推动下，2004年5月在深圳证券交易所设立了中小企业板，2009年10月成立了创业板，初步建立了股权融资和股权交易的二板市场，为众多未能在主板市场上市的股份制企业提供了一个更广阔的融资平台。 主板市场和二板市场，都在一定程度上解决了不同层次和特定对象的股份企业的股权交易和流动问题。但相对于数量庞大股份制企业，仍然有数量庞大的非上市股份制企业的股权有交易流动的势能，一级半市场的地下股权交易一直都很活跃。 综合考察市场客观需求、法律及政府政策导向和市场化进程的发展阶段，我们认为发展中国的三板市场，建立一个新的股权融资和流通平台，一个多层次的市场融资体系在中国将会得到快速的发展和完善。 非上市公司股权交易的弊端 中国股份有限公司的发展比较迅猛，国家明确支持所有权与经营权相分离的公司治理模式，并且股权有着天然的流通和交易属性，因此建立一个完善的股权交易流通市场是对市场经济的完善和推动，也是建立一个高效率资源配置市场经济的内在要求。 由于中国迟迟未能建立一个有系统多层次的融资平台，但众多未能达到上市要求的公司又有着股权交易和流通的客观需求。于是在一级半市场上的股权交易就显得相当活跃，同时这一交易模式也带来了种种明显的弊端。 1.缺失第三方机构，致使交易成本高，交易效率低 对于市场经济来说，资金与企业家相结合，才能够使资金变成资本，促使资本向高效益的地方流动；企业家才能够发挥自己的才能，完成自己的战略规划，促进企业的快速良性发展。 资金与企业家相结合，彼此有一个相互寻找的过程，寻找过程中会产生寻找成本，另外在瞬息万变的市场，彼此寻找到对方的效率也很重要，往往资金与企业相结合的时机能够决定一个企业发展的成败。 在中国的非上市股份公司的股权交易市场上，长期以来缺乏第三方机构建立的股权交易平台。以最原始的集贸交易市场为例，在固定交易场所、固定交易时间确定下来以前，对某一件商品有相互需求的买方和卖方要找到对方需要付出很高的相互寻找成本。在非上市股份公司股权交易平台建立起来以前，股权交易也存在类似的寻找成本。即使交易双方相互找到对方，股份转让往往通过资金方与持股方的双方协议或拍卖的方式来得到实现，这样要对股权的价格进行估值，就存在一个信息不对称的问题。如果股权所属企业无法在信息披露上做到自发自动和详尽真实，这样投资方对企业的前景就无法做出准确真实判断。委托第三方机构进行独立评估，一方面又会增加交易成本，另一方面也使交易的效率大打折扣。 2.交易不透明，导致监管很难到位，纠纷不断 根据2005年最新修改后的《公司法》规定，股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其它方式进行。这才算在法律上有所松动，对非上市股份公司的股权交易提供了一个交易和流通的可能性，但由于一直以来“国务院规定的其它方式”并未以很明确的方式表示出来，对股权交易的实质性推动，作用还并未体现。 而且长期以来，在国家相关法律法规有松动的迹象前，中国非上市股份公司的股权始终未能在一个完善的股权交易平台上进行交易。没有合法交易和流通的渠道，而企业又存在着通过股权转让交易融资或套现的需求，于是地下交易市场自发产生。 另外一方面，投资者对于非上市公司股权交易的客观需求也为一级半市场的股权交易提供了赖以生存的土壤。 2006年，根据上海证监局统计，该局热线电话接到的有关非法代理销售非上市股份公司股权类的投诉，占到所有投诉的20％至30％，占投诉类之首。而国务院办公厅也在2006年12月12日下发了