月份行业景气分化部分产品景气回落幅度超预期.PDF

2011 年 5 月 20 日 证券研究报告·行业研究·机械行业 工程机械 2011 年 5 月跟踪报告 4 月份行业景气分化， 部分产品景气回落幅度超预期 投资要点 中信证券国际研究部  4 月份工程机械不同产品景气度开始分化。据工程机械协会统计，2011 年 4 月份装载机全行业销量环比下降 28.3%，同比下降 2.9% ；推土机全行业销 相对指数表现 量环比下降 32.8%，同比仅增长 1.2%；主要上市公司如柳工、厦工和山推 中标300 机械 销量回落幅度较大。尽管这些产品景气回落在预期之中，但装载机和推土 100 机回落的时间点和回落幅度仍超过我们预期。而同时，混凝土机械仍继续 80 60 保持高景气状态，据不完全统计，我们预计中联 4 月销量增长仍保持 50% 40 以上；而挖掘机全行业销量环比也下降38.6%，同比增长也回落至21.0% ， 20 0 但三一销量增长仍保持在 100%以上（来自中国工程机械协会）。很明显行 -20 100519 100728 101013 101217 110302 110511 业不同公司和不同产品景气开始分化。 资料来源：中信数量化投资分析系统  信贷紧缩是行业部分产品景气下降的主要原因。信贷紧缩对行业影响主要 表现在两个方面：一是会影响到行业下游需求，部分在建工程因为信贷紧 缩施工放缓，部分原本计划开工的工程推迟开工；二是会影响到企业的营 相关研究 销力度，2011 年一季度工程机械各企业为抢占市场份额，纷纷加大了促销 力度，加大了融资租赁和分期付款的比例，2011 年 4 月份开始部分企业加 《机械行业周工程机械部分 强了风险控制，主动收缩了信贷销售的占比。 产品景气回落超预期》 2011-5-17  维持 2011 年全行业增速前高后低和全年 25%增速的判断。虽然部分产品景 《工程机械行业2011 年 3 月动态跟踪报告 气度回落的时间点和回落幅度超过我们预期，但也有部分产品如混凝土机 —市场需求旺盛，上调行业增速预期》 械的景气度好于我们前期预期，所以我们继续维持 2011 年全行业增速前高 2011-3-28 后低和全年 25%增速的判断。我们对行业的判断是基于信贷政策在下半年 会适度宽松、固定资产投资仍保持 20%之上增速的假设下做出的判断，但 如果此假设条件低于我们预期，则可能相关产品销量会低于我们目前预期。  各子产品 2011 年增长预测。挖掘机：预计 2011 年销量将保持 30%左右的 高增长，民族品牌市场份额有望快速提高；推土机：水利建设是其新推动 力，在考虑出口因素，预计 2011 年销量增速 25%左右；汽车起重机：与基 建相关度高，预计 2011 年销量增速 20%左右；装载机：保有量高，预计 2011 年销量增幅将回落至 10%左右。  风险因素：信贷紧缩风险、房地产调控风险、全球经济波动风险、钢价上 涨风险。  未来股价催化剂：预计信贷放松、下半年保障房和水利建设力度加大，行