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通过人民币升值抑制通胀难以成行［关键词］汇率传递；通货膨胀环境；滚动回归 作者简介：陶士贵（1966―），男，南京师范大学商学院（南京，210046），副教授。研究方向：国际金融，农村金融。 王 伟（1987―），男，南京师范大学商学院（南京，210046）。研究方向：国际金融。 ※ 基金项目：本文是教育部人文社会科学研究规划项目（10YJAGW015）的阶段性研究成果。 一、引 言 汇率传递一直是国际经济学中的一个重点和热点问题。汇率传递有狭义和广义之分。狭义层次上的汇率传递是“由于进口国和出口国汇率变动百分之一所导致的以进口国当地货币标价的进口品价格变化的百分比”（Goldberg和Knetter，1997［1］(1243-1272)）。广义上的汇率传递是指国内物价水平对汇率变动的反应程度。 近年来，有学者将通货膨胀与汇率传递效应联系起来进行研究，多是在一般均衡框架中研究新兴工业国家和小型开放经济体的通胀与汇率传递关系。在Taylor(2000)［2］(1389-1408)首先以可察觉成本的持续变动来代表通货膨胀环境探讨了汇率传递和通货膨胀之间的联系并提出了一个可信赖的低通货膨胀政策对应着低汇率传递效应的观点后，Campa和Goldberg(2002)、［3］Gagnon和Ihrig(2004)、［4］(315-338)Choudhri和Hakura(2006)、［5］(614-639)Devereux和Yetman(2008)［6］利用不同的样本及方法验证了Taylor的观点。此外，一国的货币政策会对国内的通货膨胀产生重要的影响。汇率传递可以内生于货币政策制度，如果存在强有力的货币政策来维持并稳定低水平的通胀，则外国出口商更倾向于对出口品采取当地货币定价（LCP），这样就稳定住了进口价格，价格调整也不会太频繁，从而汇率传递效应也就较小（Devereux 和Yetman,2002；［7］Devereux,Engel和Storgaard,2004［8］(263-291)）。 然而，国内关于汇率对物价传递效应的研究起步较晚，研究成果也较少，更多考虑的是汇率变动对进出口商品价格的传递效应，很少对一般物价水平传递效应的研究。在这些已有的文献中，只有极少数注意到通货膨胀环境对汇率传递的影响（陈六傅、刘厚俊，2007；［9］(1-13)倪克勤、曹伟，2009［10］(44-59)）。国外的研究成果表明通货膨胀环境对汇率传递有着重要的影响，不同的通胀环境下汇率传递系数是不同的。因此，考察通货膨胀在人民币汇率对国内物价水平传递的过程中究竟起到什么样的作用，人民币升值是否真的如一些学者所言能够有效抑制国内的通胀压力，对进一步弄清汇率传递机制并进一步完善相关政策有着明显的作用。 二、理论框架 （一）价格设定和汇率传递 本文以Choudhri和Hakura(2006)的研究成果为基础，在假定非完全竞争和价格惯性的基础上建立新开放经济下的宏观经济模型，其中价格惯性假定是基于泰勒模型的交错定价调整，模型还采用Basu(1995)［11］(512-531)提出的生产结构假定，即每种商品均可被用作最终消费品和中间投入品。此外，我们假定产品按生产者货币定价。这个假定没有考虑到按市场定价和进口国货币定价的作用，但有利于简化分析通货膨胀环境在汇率传递中所起的作用。 假设经济中存在一个本国和一个外国，其中本国为小国，外国为大国。每个国家在单位区间［0,1］内均匀连续生产自己的商品。两个国家的家庭只消费本国生产的商品。我们用D-S模型来表示本国消费品的效用函数： Ut=［∫1 0 1 0 其中，国内商品束ZHt=［∫1 0 1 0 v表示对进口商品的偏好系数。现在用t表示Zt的单位成本，Wt表示工资率，我们可以得到每种商品的边际生产成本： Ct=αt W1-αt （5） 使用*来表示外国变量，我们可以得出与上面公式类似的外国经济的联系。 由前面的假定可知，国内商品用来满足国内最终需求和中间需求并为外国提供中间需求。我们用*t代表以外国货币表示的Z?t的单位成本，St代表汇率（直接标价法），则国内商品的需求函数为： Dt(i)=δtPt(i)-σ （6） 其中δt=UtPσt+(1-v)Ztσt+v?Ｚ?t(St*t)σ 假定每种商品的价格维持2期不变。Xt表示t期设定的不变价格，若一种商品的价格在t期设定，则Pt+τ(i)=Xt,τ=0,1。X值会选择最大化利润的预期贴现值，可以由下式得到： Xt=Etσ∑1τ=0βτδt+τCt+τ(σ-1)∑1τ=0βτδt+τ （7） 其中，β是贴现因子，Et