美国货币政策与中国物价水平关系的经验研究.docVIP

　　美国货币政策与中国物价水平关系的经验研究 张屹山1，张 可1，张 鹏2 （1．吉林大学商学院，吉林长春130012；2．中国人民银行长春中心支行，吉林长春130051） 摘要：本文运用协整VAR模型研究了关联储货币政策调整如何影响国际大宗商品价格进而影响中国的物价水平。结果显示，美国货币政策、国际大宗商品价格、中国的原材料、燃料和动力购进价格指数以及工业品出厂价格指数（PPI）之间存在着长期协整关系。关联储目标利率和中国原材料、燃料、动力购进价格以及工业品出厂价格指数（PPI）之间存在着负向关系。2008年次贷危机之后，美联储实施量化宽松政策，关联储总资产和中国原材料、燃料、动力购进价格以及工业品出厂价格指数（PPI）之间存在着正向关系。 .jyqkail： [email#160;protected] edu. 张可（1964 -），男，湖南常德人，博士研究生，主要从事宏观经济与货币政策研究。 张 鹏（1985 -），男，四川泸县人，博士研究生，主要从事宏观经济与货币政策研究。 一、引 言 国际大宗商品价格对各国经济的运行具有重要的影响。20世纪70年代的石油价格上涨曾经被认为是导致世界经济出现滞胀的原因。而90年代较低的大宗商品价格，一方面使得美国等国家经历了一段高增长、低通胀的时期，另一方面石油和农产品输出国却遭受了经济增长乏力的窘境，比如墨西哥、印度尼西亚、俄罗斯、巴西和阿根廷等国家。随着中国经济的快速发展，中国已经成为世界工厂，对于大宗商品需求越来越多。国家发展改革委员会公布的资料显示，目前中国原油进口超过2亿吨，对外原油依存度超过50%，对外大豆依存度接近80%，2010年进口铁矿石超过6亿吨。随着中国对于大宗商品需求的不断增加，大宗商品的价格从2003年开始一路上涨。大宗商品价格指数从2003年的240点左右上升到2008年500点左右。在2008年次贷危机发生之后，大宗商品价格随着经济状况和美国联邦储备委员会（简称美联储）量化宽松货币政策剧烈波动。大宗商品价格的变化对于中国经济来说非常重要，直接影响企业的利润，并传导到下游影响物价水平。我国虽然作为大宗商品的巨大需求方，但是几乎没有对大宗商品的定价权。其中的原因，一方面是因为中国并不是资源输出大国，另一方面主要是因为金融方面的原因。全球大宗商品价格大多以美元定价，并且具有价格影响力的期货交易所都位于欧美发达国家。参与大宗商品期货市场交易的也多是欧美发达国家的资本。中国只能被动地接受大宗商品价格的波动，并且承担了巨大的损失。例如，中国大豆的压榨企业就曾经因为大豆价格的剧烈波动导致大规模的亏损以及破产，外资趁机收购从而控制了中国豆油压榨行业。本文主要研究全球大宗商品价格变化背后的美元因素，探讨美元、大宗商品价格与中国物价水平三者之间的关系。 二、美元、大宗商品价格与中国物价水平关系的理论分析 美元作为目前全球的主导货币，主要表现在：首先，美元是全球贸易的结算货币和主要储备货币。各个国家都需要足够的美元外汇储备以应付贸易收支和资本流动。其次，石油、铁矿石、主要粮食作物等大宗商品价格都以美元计价，并且以美元支付。众所周知，大宗商品是全球工业的血脉。目前全球的大多数工业都是建立在大宗商品基础之上的，如石油是化工工业和能源工业的基础，铁矿石是钢铁业的基础，并延伸到整个工业体系中。因此，大宗商品价格的变化对全球经济具有重大影响。大宗商品以美元计价，意味着美元流动性和购买力的变化会引起全球大宗商品价格的变化。从2003年开始，国际大宗商品价格指数呈现出一路上行的态势。由于20世纪70年代石油危机的前车之鉴，不断升高的大宗商品价格开始引起各国学者和央行的关注。Trostle、Krugman、Hamilton和Kilian等研究认为，不断上涨的大宗商品价格是因为新兴市场国家的巨大需求改变了大宗商品价格的供需情况所造成的。也许新兴市场国家的经济发展的确增加了全球对大宗商品的需求，但同时也应当看到全球大宗商品价格上涨的同时美元不断贬值的趋势。Fisher、Borio、Congdon、Svensson和Gerdesmeier等研究了资产价格和货币信用之间的关系，认为资产价格的上涨和信用的过度扩张相关。美元币值与大宗商品价格之间具有很强的相关性，“弱势美元导致高涨的大宗商品价格”。IMF、Hossein和Krichene的研究认为，大宗商品价格的上涨至少应当部分归因于美元的低利率。2008年次贷危机之后美联储量化宽松货币政策及其退出造成美元指数的变化，国际大宗价格随之波动。 目前，全球的大宗商品投资已经金融化、期货化。因此，某种程度上大宗商品的价格与利率的关系应当和其他金融产品与利率之间