贝苗量平价增海参放量在即.PDFVIP

[table_reportdate] 农、林、牧、渔业 8A 壹桥苗业 （002447）/年报点评 2012 年4 月25 日 [table_subject] 贝苗量平价增 海参放量在即 买入 [table_main] 宏源行业类模板 [table_research] 投资要点： 农林牧渔业  2015 年前后公司有望实现1.5 万亩的海参轮播 分析师：  贝苗趋势量平价增 胡建军（ S1180210010226)  海参苗自投是公司高毛利的保障 电话：010 Email：hujianjun@ 报告摘要：  业绩简述。公司2011 年实现营收2.08 亿元，同比增长6.5 ％；净利 润1 亿元，同比增长64 ％，每股收益0.75 元。综合毛利率64%，同 [table_industryTrend] 市场表现 比提升16.5 个百分点。分析毛利率提升的原因：1、成本挖潜使贝苗 毛利率提升10 个百分点，达到61%；2 、毛利率为67%的围堰海参 同比增长2.9 倍，占营业收入的比重达到30%。  沙山湾海域实现规模效益在2015 年前后。公司 10Q4 用超募资金1.15 亿元改造4 万亩海域中5 千亩，2011 上半年完成改造并部分投苗， 下半年继续投苗。11 年开始改造另外 1 万亩，预计开发周期12 个月， 12 年中期完工，下半年开始投苗。考虑到沙山湾另外5746 亩（上市 前打连岛4460 亩+1286 亩11 年收购，未考虑鲍鱼岛1975 亩待搬迁 [table_industry] 公司数据 围堰）成熟海域，我们预期2015 年前后能完成 1.5 万亩的轮捕。 总股本（亿股） 1.34  贝苗量平价增。报告期虾夷贝苗产量 135 亿枚，同比减少 15 亿枚， 总市值（亿元） 42 但单价达到万枚59 元，同比提升9 元。海湾贝苗50 亿枚，同比减少 流通市值（亿元） 15.36 11 亿枚，但单价达到万枚55 元，同比提升20% 。近年公司虾夷贝苗 公司第一大股东 刘德群 的市占率维持在18%左右，11 年贝苗毛利率提升9 个百分点达到 61%。未来贝苗的整体趋势是量平价增，毛利率60%左右。 [table_product] 相关研究 公司研究*壹桥苗业：沙山海域爆发在  报告期海参苗全部自投。公司海参苗产能约42 万公斤，以公司目前 后 2011.9 4 万亩海域开发进度，全部自投仍有缺口，未来海参苗自用难以改变。