货币市场长短期利率出现剪刀差走势.PDFVIP

第 27號 2017 年2月 17日 貨幣市場長短期利率出現 “剪刀差 ”走勢 春節過後，隨著節前提取的現金逐漸回流銀行，貨幣市場短 劉雅瑩 期資金供給十分充裕，短期貨幣市場利率紛紛走低。2月 15日，銀 分析員 行間市場質押式回購隔夜品種加權平均利率較節前最後交易日下 Tel 行33BP ，7天回購利率加權值下行22BP ，隔夜SHIBOR回落約 43BP 。 yyliu@ 然而，長期限貨幣市場利率在節後卻持續走高。2月 15日， 1個月 和3個月回購利率加權值分別報4.40%和4.49% ，分別高出1月26日 的利率 86BP和33BP 。1月期SHIBOR上漲20BP至2015年4月中以來 新高4.05% ，3個月期 SHIBOR連漲69個交易日，創下2015年6月以 來新高4.25% 。當前3個月 SHIBOR與隔夜SHIBOR利差達 190BP ， 處在2015年8月以來高位。在長期限融資利率走高下， 10年期國債 收益率一度達近17個月新高 3.52% 。貨幣市場利率的期限利差在擴 大，意味著貨幣市場流動性溢價在上升，折射出的是市場對中長 期流動性前景的憂慮。近期流動性溢價的上升主要有以下幾方面 原因： 一、新型的貨幣政策框架下市場對流動性趨於謹慎 自 2016年以來，央行沒有採取降准來對沖外匯占款的持續流 出，反而是通過公開市場操作滾動投放逆回購和適時投放MLF 來 彌補流動性缺口。在新型的貨幣政策框架下，央行對銀行體系流 動性調控的把控力變得更強，也令市場更難準確預測資金面尤其 是長期資金面的變化。在此情況下，流動性的不穩定性持續偏高， 導致銀行十分謹慎，於是更傾向於延長融入資金期限。 二、央行去槓桿態度堅決 貨幣政策維持中性偏緊 聲明 ﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 截至 2月 10日，人行已經連續 6天暫停逆回購操作，當周淨回 反映所在機構意見，不構成任何投 資建議。 籠資金量達 7個月以來的單周新高 6250億元，且為公開市場上連續 第三周淨回籠資金。此後三個交易日，人行雖重啟逆回購，但依 然連續處於淨回籠狀態。2月 15日，人行對 22 家機構開展3935億 MLF ，其中6個月 1500億元， 1年期2435億元，中標利率與上期持 1 平，分別為2.95%和3.1% ，而當天另有1515億元 6個月MLF到期。 從淨投放的角度，人行此次 MLF操作淨投放的是 1年期的MLF2420 億元，為2014年9月MLF開始應用至今淨投放期限最長的一次操作， 反映出人行延續收短放長的政策思路以推進金融去槓桿進程。由 此可見，人行堅持貨幣政策中性穩健不動搖。在貨幣政策偏緊的 趨勢下，金融機構獲取流動性的難度和不確定性上升，市場情緒 不穩導致長期限資金成本顯著走高。