拓展文教卫生市场改变小而全格局.PDFVIP

大市同步 调降 瑞和股份（002620.SZ ） 证券研究报告/公司研究/调研报告 日期：2012 年 9 月 17 日 行业：装修装饰业 拓展文教卫生市场 改变“小而全”格局 ——瑞和股份调研报告 舒廷飞 0211972 henry.shu@126.com  事件 执业证书编号： S0870512080001 9 月 13 日我们调研了瑞和股份，了解了今年公司商业工装及住宅精 装订单的变化，并对下半年业绩增长前景进行了交流和展望。 基本数据（Y2012Q2 ） 报告日股价（元） 16.78  主要观点 12mth A 股价格区间（元） 15.6/33 今年新签订单预计在 20-25 亿元 总股本（亿股） 1.20 公司去年未结转的订单约 3 亿元，1-8 月新增订单约 13 亿元（住宅精 无限售 A 股/总股本 25% 装 35%、公装 65% ），订单同比增长20-30%。按照历史经验，三四季 流通市值（亿元） 4.9 度装修市场一般会有良好表现。我们预计今年新增订单 20-25 亿元， 每股净资产（元） 10.8 估计 80%的订单能转化成当期营业收入（金螳螂订单收入比为85% ）。 PBR （X ） 1.5 DPS（Y11 ，元） 0.12 公司预计 1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比增长 20%-40%。 主要股东（Y2012Q1 ） 加速拓展商业公装市场，适度控制住宅精装占比 李介平 27.91% 公司坚持公装为主，倾向于适度控制住宅精装的比重，公司预计未来 深圳市瑞展实业发展有限公司 24.59% 3-5 年公装和住宅精装业务占比保持在 7：3。1-8 月公司公装业务中 广州市裕煌贸易有限公司 7.5% 来自政府和地产商的业务分别占 30%和 70%；住宅精装中有 20%和 李介平 27.91% 10%以上分别来自恒大和宝能地产。适度控制住宅精装的原因是：住 收入结构（Y2011 ） 宅精装依靠“薄利多销”，且面临“购房者”二次验收以及开发商付 建筑装饰业 100% 最近 6 个月股价与沪深 300 指数比较 款意愿的影响。相比之下，公司更偏好“名利双收”的商业公装项目， 尤其是文教卫生、酒店和写字楼等差异化项目。商业公装毛利率更高， 且能为公司积累品牌知名度。公司目前单体项目收入约 800 万元（金 螳螂和亚厦分别为 3000 万和 3600 万元）。公司目前借助关联方嘉峪