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黑色涨势依旧 行情差异将显 策略概述 从今年5月价格回调以来，黑色产业链迎来了一轮新的上涨浪潮，此轮上涨走势稳健，市场多头氛围浓厚，尤其是煤焦涨幅巨大。在价格一路高歌猛进的同时，基本面却在悄然发生变化，那么在四季度，黑色产业链将何去何从？我们经过当前盘面的判断和供需关系的推演，认为目前涨势恐难持续，四季度黑色品种将会是中性偏空的走势，推荐多焦煤、空焦炭和铁矿石的对冲操作。 行情及价差分析： 图1：铁矿主力合约（i1701）日K线图 数据来源：徽商期货研究所 文华财经赢顺行情软件 图2：焦炭主力合约（J1701）日K线图 数据来源：徽商期货研究所 文华财经赢顺行情软件 图3：焦煤主力合约（JM1701）日K线图 数据来源：徽商期货研究所 文华财经赢顺行情软件 从行情图行看，截止发稿日，以上三个品种的主力01合约从前期回调的低点到最高点，铁矿上涨148点（+47.4%），焦炭上涨494.5点（+62.3%），焦煤上涨339点（+53.5%）。从相对涨幅来看，焦炭最高，铁矿最低，且仅有铁矿近期回调后的反弹未能站稳月均线。从盘面走势看，铁矿无疑是近期三个品种中最弱的。而焦炭虽然相对涨幅最大，但近一周来虽焦炭上涨过程中不断试探，但始终未能突破1300的天花板，而焦煤早早便创出新高，显示焦煤短线走势更强。 图4：三个活跃合约主力净持仓（前20名）对照图 数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 如果说盘面涨幅还不能完全说明问题，那么从主力净持仓对照图来看（红色虚线为净持仓0位），则可以清晰地看出，在近期，唯有焦煤的主力净持仓是大幅上升的，且从上周以来，焦煤也显示出较明显的主力资金涌入的迹象。而与之相对的，铁矿的净持仓表现一直不强，焦炭则近两周从高位回落的风险度开始增加。 图5：三个品种01-05价差示意图 数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 三个品种的01-05价差变动情况有所差异，但总的趋势是近月合约走强，毕竟当前属于生产旺季，加上今年以来供给侧改革加速造成短期的原料供给短缺（主要指煤炭类），从近月合约表现看，煤焦的近月走强更为明显，而同为原料端的铁矿石表现就要平淡很多。尤其值得关注的是焦煤，在8月焦煤曾呈现明显的正向市场，01合约向远月贴水近40元/吨之多，显示市场基于其基本面对远月合约亦较为看好，随后价差的大幅变动主要源于主动性买盘在主力合约大量涌入，进而大幅推高价格。 小结：从当前盘面形态、资金流向和跨月价差几方面分析，当前焦煤在技术上是较为偏多的，且相对铁矿、焦炭明显偏强。推荐多焦煤、空铁矿和焦炭的对冲组合。 宏观及外围形势尚可 1、宏观形势趋宽松，去产能任务仍艰巨 今年前三个季度，中国的宏观经济环境有几点值得注意：一、总体经济走势较为稳健；二、货币政策较为宽松；三、人民币贬值预期提升；四、去产能取得阶段性成果，但仍未及预期。 图6： M1M2同比示意图 图7：主要经济指标对照示意图 数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 从经济全局来看，从去年年底开始，M1、M2剪刀差不断扩大，市场流动资金增加，相对利多工业品种。对下半年中央经济政策调控的关注重点应该放在是否延续宽松政策以及去杠杆是否坚决上，目前并不能排除货币政策收缩的可能性。 几项主要经济数据表现各异，其中PPI持续8个月同比大幅上升，显示工业生产由大幅收缩向着稳步扩张的区间迈进，工业企业利润同比也有较明显的改观；财新PMI升至荣枯线以上，表明中小企业的生存环境有所改善；但是PMI整体和CPI数据并未有明显改观。总体来看，各项经济数据短时间内仍将持续利多商品，尤其是同时受到房地产带动的黑色板块。 关于供给侧改革，黑色产业链目标是在“十三五”期间削减粗钢产能1-1.5亿吨，目的是提高产能利用率，将淘汰、落后产能清退出市场。从发改委提供的报告看，今年1-7月份，钢铁行业去产能工作已经完成全年规划任务的47%，而煤炭仅为36%，进度非常不容乐观。下半年尤其四季度对钢铁和煤炭行业的去产能工作将会加紧，而且9-10月的传统生产旺季过后，开工率回调概率加大，届时或将对行情产生不利影响。 2、外围形势多空交织 近期市场关注的主要是美元指数未来的走向，美联储9月暂不加息令商品压力暂时有所减轻，但年底之前的加息预期仍将持续给远期商品合约价格施压。本月以来美元指数随着加息预期的不确定进入低位运行，而原油价格受到EIA原油库存超预期影响也从前期高点下滑，令商品市场看多心态受影响，大多进入宽幅震荡区间。 图8：美元指数近期走势示意图 图9：澳元-美元汇率示意图 数据来源：徽商期货研究所 文华财经赢顺行情软件 由于煤焦出口较少，而进口焦煤由于品位问题实质上不会对期货市场产生直接影响，因