中国股票市场的盈余公告效应研究--有限注意理论的应用与实证检验.pdfVIP

摘要 传统金融学认为股票市场是有效的，任何信息都会被市场消化，投资者不可 能因为掌握了公开信息或内幕信息交易获利。但市场异象层出不穷，其中盈余公 告效应十分明显。在我国，每年春季的年报效应也是投资者关注的热点，这与传 统金融学的有效市场假设理论相悖。行为金融学打破了传统金融学理性人的假 设，从人的认知角度出发，承认投资者的认知有限的特点，提出人认知有限的有 限注意假设，并将其应用在市场异象的解释当中。如果有限注意理论成立，那么 同日发布的盈余公告的数量越多，就会导致市场有较大程度的反应不足。本文尝 试从行为金融学有限注意的角度对盈余公告效应这一市场异象进行解释和检验。 本文采用事件研究法和多元回归检验相结合的方法。首先将样本数据按照 盈余公告数量和非预期收益进行分组，观察各组公司公告后第一个交易日的超额 收益和第2．61个交易日的累积超额收益之间的关系，从而粗略判断在不同的盈 余公告数量分组中，市场反应不足程度的差异。其次通过回归考虑非预期收益和 盈余公告数量对累积超额收益的影响。最后对除盈余公告数量和非预期盈余以外 的公司本身的各个变量进行控制，并分情况对累积超额收益进行回归检验，观察 盈余公告数量和累积超额收益之问的关系。通过以上的研究，结果发现我国股票 市场中的同日公布盈余数量对盈余公告效应有影响，但影响较国外市场小很多。 当同日公布的盈余公告数量较多时，市场反应不足的程度大于盈余公告数量较少 时的情况。但考虑到中国市场缺乏真正的卖空机制以及样本限制等因素，可以认 为有限注意理论确实对盈余公告效应有解释作用，但目前来看解释程度有限。 根据本文的检验结果，首先有限注意理论能够解释盈余公告效应，也就是盈 余公告数量会影响市场的反应，那么监管机构应对上市公司公布盈余公告的集中 度着手，改善中国市场的有效性。其次，投资者并不能通过买入持有盈余超预期 的公司而在一个季度中获得较好的超越大盘的收益。本文认为随着中国市场机制 不断完善，后续研究可以选取更全面的数据，在盈余公告数量和个股交易量、季 度盈余报告等方面对研究进行完善。 关键词：有限注意理论盈余公告数量盈余公告效应 中图分类号：F830．91 Abstract The intendsto the inthebehaVioralfinance paper explainanomaIieS aspect． to finance classic stockmarketis means According theories，the efncient，which can eXtra icorinside nobodyget profitthrou曲holdinganyinfomation，either publ there ones． areVariousanomaliesin the the HoweVer， market，including China，inVestorstendto post—eamings-announcement-driR(PEAD)．In getpr06t the thatannual ofIisted are is duringperiod reports released，which companies