中国中铁601390.docVIP

中国中铁（60） 20年 公司深度研究报告 建筑行业 谨慎推荐 维持评级 投资要点： 40.5%；截止2009年底，公司未完工合同额增长61.5%，是企业未来业绩增长的保证。（2）工程设备等方面支出的降低以及铁道部“调概”力度的加大有利于公司毛利率的回升。（3）公司组织结构的调整以及资金、物资和设备“三个集中”的推进使公司整体集约化经营水平得到显著提高。 估值分析。-17倍。按照2010年预测每股收益0.41元计算，对应每股价值在6.15-6.97元，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。 主要风险因素。主要财务指标 2008E 2009E 20E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 234619.28 346367.96 442199.16 549174.79 648496.46 EBITDA(百万元) 10295.80 13173.94 16462.84 19811.48 22932.36 净利润(百万元) 1115.19 6886.95 8750.86 10671.24 12597.96 摊薄EPS(元) 0.05 0.32 0.41 0.50 0.59 PE(X) 99.70 16.14 12.71 10.42 8.83 EV/EBITDA(X) 11.73 8.98 7.59 5.86 4.34 PB(X) 1.82 1.68 1.45 1.25 1.08 ROIC 4.28% 5.89% 6.28% 7.15% 8.04% 总资产周转率 1.00 1.23 1.29 1.33 1.33 资料来源：银河证券研究 分析师 (：@ (：8610）6656 8843 执业证书编号：S0130108073814 市场数据 时间 20.04.28 A股收盘价(元) 5. A股一年内最高价(元) A股一年内最低价(元) 上证指数 市净率 .825 总股本（万股） 2 实际流通A股（万股） 限售的流通A股（万股） 流通A股市值(亿元) 近一年走势图 资料来源：中国银河证券研究所 相关研究 1．.04.12 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 未来3年，年均铁路建设投资将达到7000亿元。 2009年，公司实现新签合同额6018亿元，同比增长40.5%。截止2009年底，公司未完工合同额达到6795亿元，同比增长61.5%。庞大的在手订单规模将使公司铁路建设收入占比维持在90%左右。 2010年，新开工铁路项目增速的放缓，将使公司满足毛利确认的项目增加，而铁道部在2010年进行概算梳理的力度也将加大，有利于公司毛利率的回升。 我们与市场不同的观点： 市场认为，中国中铁管理效率不高；非基建业务占比仅为10%，多元化业务发展模式对公司业绩的贡献很有限。 我们认为，未来3年公司业绩稳定增长的局面不容置疑。庞大的在手合同规模为公司收入增长打下了坚实的基础；公司的多元化业务虽然多处于培育期，但其对公司业绩的贡献将逐步加大，特别是公司的房地产开发业务与矿产开发业务属于强周期性行业，与公司现有的基建主业相结合，更利于公司长期平衡发展。 从2009年年报来看，公司的三项费用率呈下降趋势，体现了公司管理效率的提升。 公司估值与投资建议： 根据DCF估价模型显示，在WACC＝10.16%， G＝1%的假设条件下，公司合理价值为6.51元。 2010-2012年，中国中铁的EPS为0.41元、0.50元、0.59.元，对应市盈率为12.7倍、10.4倍、8.8倍；未来3年公司EPS复合增长率为36%，增长明确。我们认为，公司具有较强的估值优势。 结合以上两种估值方法，我们认为公司2010年的合理估值区间在15-17倍。按照2010年预测每股收益0.41元计算，对应每股价值在6.15-6.97元，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。 股票价格表现的催化剂： 铁道部概算调整超预期，使公司毛利率提高。 风险因素： （1）投资增速放缓，不利于公司收入增长。 （2）原材料价格波动风险。 （3）海外承包工程面临的违约风险和汇率风险。 目 录 一、关键假设和敏感性分析 4 二、公司估值 6 （一）绝对估值-DCF模型 6 （二）相对估值分析 6 （三）维持对公司谨慎推荐的投资评级 6 三、铁路建设正处于最好时期 7 （一）2010年铁路建设投资将达到7000亿 7 （二）铁道部与地方合作加强，各地建设热情高涨 8 （三）未来三年铁路客运站台建设市场值得期待 10 四、公司经营分析 11 （一）新签合同额和未完工合同额保持40%以上增长 11 （二）毛利率有望触底回升 14 （