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券商借壳题材的投资策略 近期，不断有创新试点类证券公司公开表示其上市的意愿，同时，它们都不 约而同的选择了借壳上市的方式，从而也在股市造就了一类炒作题材。如广发证 券、光大证券、长江证券、招商证券等都明确表示上市或正在和有关上市公司洽 谈借壳事宜。具有券商借壳题材的股票近期纷纷走强于大盘，典型如延边公路等。 目前券商借壳如日中天，甚至抢了IPO 的风头，该题材在近期市场热点匮乏的情 况下，确实增加了不少投资机会，但同时，因为借壳上市这类题材不确定性巨大， 一旦被券商借壳计划被否决，其价位往往跌回原地，因此，其蕴含的风险也是非 常巨大的。长江证券借壳东湖高新的消息尚未明确，东湖高新的股价就先知先觉 地开始上涨。从3 月底开始，两个月左右时间内，东湖高新二级市场股价大涨了 150％。无独有偶，在广发证券借壳延边公路的事情仍处在朦胧期时，延边公 路股价也是先知先觉地上涨，在短短一个多月的时间里面，股价疯涨了170％。 截至目前，已有中金、光大、东方、招商、海通、长江、华泰、国元和金元 等多家券商在公开披露信息中透露了上市计划。据统计，持有 17 家创新类券商 主要股权的上市公司共计31家，券商一旦上市将给这31家股东带来不菲的收益。 如何寻找这种机会，如果规避其中的风险，是摆在我们面前的一个重要课题。 拓宽融资渠道是券商发展的当务之急 长期以来，我国券商融资渠道极为狭窄，合法的渠道只有同业拆借、国债回 购、股票质押贷款。以前，由于政策的限制，券商不能发行上市融资，也不能从 银行取得贷款，可以说券商没有任何融资渠道。而发达国家的券商融资渠道要宽 的多，如最常见的融资方式债权融资和股权融资，国外投行开展承销，均可以从 银行贷款，而上市更是很正常的融资方式。券商没有融资渠道，限制了其正常发 展，甚至成为很多违规行为的内在原因，如挪用保证金、违规委托理财等等，其 教训是深刻的，代价也是巨大，很多证券巨头为此轰然倒下。没有融资渠道，也 不可能使我国的券商做大做强，规模的巨大差距，将使我国证券业无法应对对外 开放的挑战。 为此，有关券商上市的政策开始松动，证监会机构部负责人 在今年4 月公 开表示，鼓励优秀券商着手IPO、借壳上市的工作。证券业协会副会长黄湘平也 表示，券商上市必须提速。监管层的支持使不少券商对上市跃跃欲试，这是近期 券商掀起上市朝的政策背景。 另外，券商尽快充实资本金成为券商的迫切的现实需要。因为从2005 年以 来，尤其是新政权法废除了对券商分为经纪类和综合类的分类，引进了“净资本” 的概念，券商开展业务的种类和规模，受限于券商的净资本。所谓净资本，就是 资产的各占用项目按流动性打折，如固定资产，只能打5 折，当然现金不用打折， 这样经过折扣之后，净资本会大大低于资产总额。 于今年 11 月实施的 《证券 公司风险控制指标管理办法》，建立了券商的业务规模与净资本挂钩的机制，即 券商开展某类业务的最大规模，和净资本的比例必须符合规定，并且开展风险业 务，须计提风险准备。自 股票规模不得超过净资本的 100%、证券自 业务规 模不得超过净资本的 200%等等。因此，净资本便成为券商的生命线。因此， 期券商纷纷增资扩股，试图提高自己的净资本，上市便成为一种增加资本金和净 资本的捷径。 但证券公司的上市遇到的最大障碍就是就是IPO 必须三年连续盈利的规定， 众所周知，数年来股市低迷，券商大都挣扎在生死线上，何谈盈利？只是今年来 经营状况才开始好转。 另外，由于股本规模庞大，凭借其目前的盈利水平难以获得理想的发行价格。 因此， 年券商上市将以借壳为主。这其实是一种无奈的选择，因为借壳上市可 能面临的问题更复杂，当然也是一种上市的捷径。 壳资源何处寻 目前的统计数据显示，151家券商今年上半年两市股票、基金和权证的总成 交金额为95731.32亿元，是去年2.8倍。其中，股票为75610.6亿元，基金为1350.31 亿元、权证为18770.41亿元。并剔除权证以及债券的交易量，仅计算股票和基金 的交易佣金，上半年券商的佣金收入将达到153.92亿元。预计全年券商股票和基 金的交易佣金就达300亿元之巨。 另外，融资恢复以后，预计2006年新股公开发行总额约600~800亿元，据此 判断，券商有望获得15亿元左右的承销收入。因此，证券业以全面走出数年的低 迷，从诸种基本面状况来看，市场行情很