第10篇 期权.ppt

第十章 期权定价 第一节 股价行为模型 第二节 Black—Scholes期权定价方法 第三节 期权价值的灵敏度分析 第四节 期权的平价定理及其性质 第五节 隐含波动率 第一节 股价行为模型 一、标准布朗运动 z的增量由一个标准正态分布随机变量和时间长度的平方根的乘积构成，即经过时间?t，z增加 其中，ε～N(0,1)。则 也称为维纳过程。 二、证券价格变化过程 股票价格遵循几何布朗运动： 其中S表示证券价格，μ表示证券在单位时间内以连续复利计算的期望收益率（又称预期收益率），?表示证券收益率单位时间的标准差，即证券价格的波动率，dz遵循标准布朗运动。 三、股票价格的对数正态性质 假设股票的价格为 S 在较短的时间间隔 ?t, 股票的回报服从正态分布: 这里 μ是年期望收益率，?为收益率的年标准差。 1、对数正态性质 股票价格服从下列分布： 因为 ST的对数是正态的，所以 ST 服从对数正态分布。 对数正态分布图 2、连续复利回报 x的分布 期望回报 股票价格的期望价值为S0e μ T 股票的期望回报是μ – ?2/2，而不是μ 这是因为 是不一样的： μ和μ-?2/2 假设有一个数月的日数据序列 μ是以日计回报的算数均值。 μ-?2/2是这一时间区间的期望回报。 3、波动率 波动率是一年连续复利回报的标准差。 在时间?t 的回报标准方差为 。 如果股票价格是10元，它的波动率为25%/年，那么它的日价格变化的方差为多少？ 四、从历史数据估计方差 观察数：n+1 股票价格序列： S0, S1, . . . , Sn 以（多）年计时间间隔的长度：t 计算每一间隔i的连续复利回报 计算ui 的标准差 s； 历史波动率?估计为： 波动率的特点 估计的标准误差约为： 日数据：90-180天收盘价计算。如果给2年期期权定价，需要两年的日数据。 市场开市比市场闭市时的波动率通常比较大； 由于这个原因，当给期权定价时，时间通常以“交易日”度量，而不是以日历日度量。 第二节 Black—Scholes期权定价方法 一、 Black-Scholes模型假设 Black Scholes(1973)和Merton（1976）基于不支付红利股票的任何期权的价格满足的微分方程，推导B-S模型时候的假设条件如下： 1、Black-Scholes模型假设 ① 股票价格遵循几何布朗运动 ，且股价期望μ和股价波动率?为常数； ② 没有交易费用或税收，所有证券都是高度可分的； ③ 不存在无风险套利机会； ④ 证券交易是连续的； ⑤ 在期权的有效期内无红利支付； ⑥ 投资者能够以同样的无风险利率借款或贷款； ⑦ 无风险利率r为常数且对所有到期日都是相同的。 股票和期权 ITO引理 考虑两个变量x、y的连续可微函数：?x是x的小变化， ?y是y的小变化，?G是G的小变化: ? G的泰勒展开式： 单变量时: 二、Black-Scholes微分方程的推导 Black-Scholes微分方程的推导（续） Black-Scholes微分方程的推导（续） 微分方程 任何依赖于股票价格的衍生证券的价格都满足微分方程。 微分方程存在多解。要给特定的衍生证券定价需由微分方程的边界条件确定。 远期合约中，边界条件为： ? = S – K， 当 t =T 方程的解为: ? = S – K e–r (T – t ) 欧式期权的关键边界条件 欧式看涨期权的关键边界条件： ? = max（ST – X，0） 当 t =T 欧式看跌期权的关键边界条件： ? = max（ X – ST，0） 当 t =T t=0，f=0。 Black-Scholes公式 期权公式的金融含义 首先，N(d2)是在风险中性世界中ST大于X的概率，或者说式欧式看涨期权被执行的概率，e-r(T-t)XN(d2)是X的风险中性期望值的现值。StN(d1)=e-r(T-t)STN(d1)是ST的风险中性期望值的现值。 其次，?= N(d1)是复制交易策略中股票的数量，StN(d1)就是股票的市值, -e-r(T-t)XN(d2)则是复制交易策略中负债的价值。 N(x) 函数的数值计算 N（x）多项式估计： Black-Scholes公式的性质 当S0变得很大时，C趋向于S – Ke-rT ，P趋向于0。 当 S0变得很小时， C趋向于0 ，P趋向于 Ke-rT – S。 四、有收益资产的欧式期权定价公式 当标的证券已知收益的现值为I时，只要用（S－I）代替欧式期权公式的S即可求出固定收益证券欧式看涨和看跌期权的价格。 当标的证券的收益为按