杠杆及反向ETF 研究 - 中证指数有限公司.PDF

中证指数研究报告 杠杆及反向 ETF 研究 目录 一、 杠杆及反向ETF 的演进 2 （一） 杠杆及反向ETF 的发展历史 2 （二） 杠杆及反向ETF 的现状 3 二、 杠杆及反向ETF 的产品结构及运作机制 5 （一） 杠杆及反向ETF 的性质及标的指数 5 （二） 杠杆及反向ETF 的产品结构 5 （三） 杠杆及反向ETF 的申购及赎回 7 三、 我国杠杆型产品的现状 7 （一） 分级基金产品结构及杠杆机制 7 （二） 分级基金存在的不足 8 四、 国内杠杆及反向ETF 的可行性 9 （一） 产品标的较少 9 （二） 产品结构需进行创新 9 （三） 标的指数类型多样化 10 五、 总结 11 图表目录 图表 1 杠杆及反向ETF 结构示意图 6 1 一、 杠杆及反向ETF 的演进 杠杆及反向 ETF 是通过投资金融衍生品的方式，以期获得潜在指数或资产 的多倍收益或者反向收益（扣除相关费用前）的交易所交易型基金。在实际运作 时，通常追求的是目标指数或资产日（月）收益率的固定杠杆倍数（如2 倍、3 倍或-1 倍），其长期收益是每日（月）投资回报杠杆效应的复合结果，而非对应 周期内目标指数或资产收益的固定杠杆倍数。 根据标的资产类型，杠杆及反向 ETF 可分为债券型、货币型、商品型以及 股票型，本文主要的研究对象为股票型杠杆及反向ETF 。 （一） 杠杆及反向ETF 的发展历史 虽然杠杆及反向 ETF 是最近几年才于国际投资领域兴起的金融产品，但是 杠杆型基金的历史则可追溯到更早的时间。具体来说，杠杆型基金可以分为杠杆 型封闭式基金——杠杆型公募基金——杠杆ETF 三个阶段。 世界上最早的杠杆型基金起源于美国。1986 年美国推出第一只封闭式杠杆 基金后，封闭式杠杆基金得到了迅速的发展。截止2014 年年中，美国存续一年 以上的封闭式杠杆基金个数为437 只，占全部封闭式基金的2/3 以上。 通常封闭式杠杆基金获取杠杆的方式为通过发行优先份额（债务类）进行融 资，这部分资产不享受投资收益回报，仅是定期获得固定利息或分红。由于美国 投资公司法案的限制：在高级证券（债务类）发行或出售后，需有至少300%的 资产担保率，所以美国封闭式基金能够获得的最高杠杆为1.5 倍。 全球第一只杠杆型公募基金是1993 年7 月由RYDEX 发行的Nova ，该产品 期望获得SP 500 指数日收益率的1.5 倍。次年1 月该公司发行了全球第一只反 向型公募基金Ursa （后更名为Rydex Inverse SP 500 Strategy ），以获得SP 500 指数反向的日收益为目标。随后ProFunds 等公司也纷纷跟进，发行了杠杆型公 募基金。就产品的结构及运作模式来看，杠杆型公募基金与目前的杠杆及反向 ETF 类似，但由于缺乏交易属性，需求较为平淡，整体规模并不大。 2000 年以来，由于互联网泡沫破裂，股市收益率有所下降，投资者对杠杆 型产品的