次级房贷风暴对台股指数与国际指数互动关系之影响-台湾银行.PDF

(26) 臺灣銀行季刊第六十一卷第四期 * ** 摘 要 一、緒論 四、實證結果與分析 二、文獻回顧 五、結論 三、研究設計與方法 本研究旨在探討美國次級房貸風暴對台股與各國指數間互動的影響。實證結果顯 示，次貸風暴發生前，各國股市於長期並無均衡共整合關係；然而在風暴發生後，各國 股市則存在共整合關係，顯示風暴後各國股市具有長期穩定均衡之關係。此外，於次貸 風暴發生後，美國股市對台灣股市的影響程度有下降的情形。最後，中國股市對台灣股 市變異的解釋能力，在歷經次貸風暴後則有提高的現象，由此反應出中國股市於受到次 貸風暴的影響後，與台灣彼此之間的短期互動能力有提高的現象。 近年來，由於國際金融市場的緊密結合，無論開發中國家或已開發國家之金融市場 關聯性都相對提高。因此，國際股市的投資者，愈來愈重視其投資組合風險是否能有效 分散。然而，自 2007 年起，正當國際股市多頭氣勢如虹，美國次級房貸風暴悄悄的開 始引爆，美國經濟因為次級房貸風暴影響而重挫，影響所及亦遍及了整個歐洲。當時的 德國政府被迫出手救援銀行危機，而法國巴黎銀行也暫停旗下三檔基金投資人贖回，導 致歐美股市進一步重挫。在亞洲股市，同樣也遭受到嚴重的衝擊，我國當時萬點行情一 蹴可及之時，加權股價指數走勢卻反轉急下，由最高點而下跌至最低點時將近有 60% 。 由此可知，美國次級房貸風暴延燒，不但造成美國房市泡沫化，甚而引發全球金融市場 的連鎖反應，也因此加深了投資人風險分散的困難度。 觀察美國的次級房貸風暴的發生，國內學者林左裕（2008 ）指出主要是證券化之架 * 僑光科技大學財金系 助理教授 ** 南開科技大學財金系 助理教授 次級房貸風暴對台股指數與國際指數互動關係之影響 (27) 構下，使得放款銀行或貸款創始機構，得以藉證券化機制轉移放款風險，但隨之而來的 市場泡沫破滅，導致違約與銀行的損失，因而埋下了風暴的因子。所謂次級房貸 （ ），是為信用評等較差的人所提供的貸款，因借款人信用狀態較一 subprime mortgage 般房貸戶為差，故相對其貸款利率較一般借款戶高。另外，次級貸款的利率為隨著時間 變動的浮動利率，因而對借款人有較大風險。由於次級貸款的違約率較高，對於貸款者 也有較正常貸款更高的信用風險。 於 1980 年代初期，由於美國利率由高峰開始往下走跌（圖 1），使得資金成本的 大幅降低，因而帶動了房地產市場的蓬勃發展。在近期十年間，美國人的房屋自有率亦 隨之提升，其中有一半的融資來源是屬次級房貸。在美國次級貸款市場中，房利美 （註一） （ ）及房地美（ ） 兩家公司擔保的房貸幾乎占全美國房貸總 Fannie Mae Freddie Mac 額的一半，兩家公司均經由政府特許成立，部分董事由政府派任，因此都具有官方色 彩，由此可見其在房貸市場之重要地位。再者，兩家公司並不直接承做房貸，而是向銀 行或民間房貸業者收購抵押貸款，讓房貸業者取得更多資金，協助購屋者取得房貸，進 一步活絡房市。 圖 美國聯邦儲備銀行市場利率（ 年初） 1 1972-2009