增持全屋定制,强者舞台.PDF

轻工制造| 证券研究报告— 板块最新信息 2017 年6 月27 日 [Table_IndustryRank] 增持 全屋定制，强者舞台 目标价(人 公司名称 股票代码 民币) 评级 [Table_Title] 欧派家居 603833.CH 138.6 买入 定制家具行业专题报告 索菲亚 002572.CH 49.35 买入 [Table_Summary] 尚品宅配 300616.CH 170.4 买入 近年来，定制家具成为家具行业中景气度最高的子行业，迅速涌现出不少优 [Table_Source] 秀企业，当前营收上亿的公司至少20 家。随着IPO 审核加速，定制家具公 资料来源：万得，中银证券 以2017 年6 月23 日当地货币收市价为标准 司也迎来了一波上市潮。本文将分析定制家具行业未来的增长前景和竞争格 局，通过对比韩国家具龙头汉森的发展轨迹，我们对国内定制家具龙头企业 的未来增长充满信心。 支撑评级的要点  定制家具：渗透率提升仍有空间，综合实力构建行业壁垒。消费升级、 产品性价比提升和渠道扩张助力定制家具渗透率提升。定制衣柜景气 度最高，16 年的渗透率约30% ，较09 年的 15%有明显提升，但仍有 翻倍空间，目前规模约350 亿，全屋定制大幅抬高行业天花板，定制 家具行业空间过千亿。我国橱柜行业规模约700 亿元，总体渗透率低 于50%，低线城市需求提供未来空间。渠道扩张和大家居战略是龙头 企业增长穿越地产周期的重要驱动力。定制橱柜和衣柜在家装过程中 的进场顺序靠前，大家居、全屋定制是未来发展趋势。  定制家具行业集中度较低，竞争加剧情况下看好龙头企业。衣柜、橱 柜行业市场集中度均较低，定制衣柜 CR5=23.04% ，定制橱柜橱柜 CR7=13.01%。定制家具行业比拼的是从前端销售服务、前后端衔接到 后端柔性化生产的综合实力，优秀的企业拥有较强的护城河。从渠 道、品牌和产品力的角度，我们认为已经拥有优质的经销商资源、塑 造出优良口碑，以及综合成本控制能力、规模优势更强的企业将走得 更好更远。  对比韩国汉森，国内定制家具龙头远未到天花板。汉森是韩国家具龙 头企业，在韩国橱柜领域的市占率20% ，在家具领域的市占率10%。 公司在2007-2016 年依然能够维持16% 以上的复合增长率，核心原因： 1 ，设计、渠道、制造、供应链和服务构建汉森品牌核心竞争力，促 进市占率提升；2 ，依靠橱柜业务顺利切入大家居市场，16 年室内家