寿险增长僵局持续.PDFVIP

行 业 研 证券研究报告 究 保险Ⅱ 分析师 张 颖 021 推荐 （维持） SAC:S0190511090001 联系人： 曾素芬 021 保险行业 10 月份保费收入点评： 行 zengsf@ 业 寿险增长僵局持续 点 评 报 2011 年11 月17 日 告 投资要点 事件： 中国人寿、中国平安和中国太保公布2011 年 1-10 月保费收入数据，中国人寿今年前 10 个月保费收入为 2821 亿元；中国平安寿险保费收入 1016.54 亿元，产险保费 676.94 亿元，健康险 1.0137 亿元，养老险 43.66 亿元；中国太保寿险保费收入 815 亿元，产险保费收入 510 亿元。 点评： 寿险业务增速下降趋势未止。2011 年前 10 个月，中国人寿、平安寿险和太保寿险累计保费增速分别为 1.4%，30.5% ，7.4% ，保费增速较上月进一步下降，继续创出年内累计保费增速新低。国寿 10 月单月保 费同比下降 16%，太保寿险单月保费同比零增长，可见寿险业务增长的僵局仍未打破。我们重申造成年 内寿险业务增长速度出现大幅下降的原因在于：第一，全年银根紧缩，银行高息理财产品等理财渠道对 保险的替代；第二，保险前三季度投资收益表现差，投保人获得当期投资回报率受到影响；第三，银保 “90 号文”规范银行保险销售，对银保业务的增长造成的影响尚未彻底消除。我们预计年内寿险保费好 转的概率不大，但明年若宏观政策转向以促增长的基调为主，资本市场向好的概率大，保险产品的相对 吸引力将有所提升，再加上今年保费的低基数，明年增长的形势将好于今年。 产险业务增速稳定。2011 年 1-10 月平安财险和太保财险累计保费分别同比增长 34.9%和 19.7%，基本与 上月持平。根据汽车工业协会统计数据，10 月全国汽车销量达 152.7 万辆，同比下降 0.8% ，汽车销量增 速的回暖有所反复，也会影响到车险保费的增长，进而会影响产险保费的增速，但总体而言，我们依然 对全年产险保费的增长保持较为乐观的预判，认为全年有望实现 20%的增长速度。同时，目前产险公司 业务质量良好，综合成本率稳定在较低的水平上，产险业务对保险公司的业绩贡献依然相对可观。 投资建议：保险基本面和估值最差的时候已经过去，四季度业绩和估值启动修复。我们在保险行业三季 报的总结中提出：三季度是保险股业绩和估值最差的时候，随着资本市场的回暖和准备金评估利率曲线 的上行，四季度寿险公司的业绩将呈现明显好转，加上当前保险股依然处于低估状态，维持行业推荐的 投资评级。就个股而言，中国人寿由于前三季业绩最差，四季度边际改善的空间最大，股价的弹性也于 近期得到了充分的表现；中国平安多业务线和多渠道发展战略确保了业绩的稳定性，未来银行业务的利 润贡献相当可观，当前估值水平最低；中国太保经营风格稳健，业绩确定性较好，无明显风险因素。综 合下来，我们依然在中长期内最看好中国平安，短期内中国人寿股价涨幅可能最大。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业点评报告 表 1 平安、国寿、太保寿险保费收入增长情况 月份 累计保费 同比增速 去年同期 单月保费 环比 同比增速 去年同期