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公司研究 调研简报 张志宏 0755 湖北宜化(000422.SZ)/22.20 元 zhangzh@ 2008 年5 月8 日 纵横开阖的并购扩张推动公司不断成长 投资评级： 强烈推荐-A 评级调整： 首次 横向并购纵向延伸推动公司不断跳跃前进。公司通过近两年大量的并购扩张和产 目标估值： 29 元 业整合，已一跃成为煤化工、磷化工、盐化工三足鼎立的大型综合性化工企业， 公司的并购基本围绕控制上游资源、降低成本、完善一体化产业链、形成产业群 基础数据 间相互支撑的思路进行。今年初收购联合化工的大化肥项目标志着公司又新增天 总股本（万股） 54238 然气化工业务，呈现四轮齐驱态势，一个庞大的宜化帝国已可窥见一斑。我们认 流通股本（万股） 48156 为，公司能够不断进行产业并购整合，得益于公司对相关化工产业发展战略的深 总市值（亿元） 126 刻认识，及公司拥有一支在技术、管理、资本运作等方面经验丰富的优秀团队。 流通市值（亿元） 111 52 周股价 12.3-32.5 元 煤化工：购金信化工，收各地煤矿。在公司原有尿素和季戊四醇的基础上，07年 公司又成功收购了湖南金信化工，预计在今年上半年改造完成后可为公司新增 40 股价表现 万吨/年尿素、10 万吨/年复合肥和 10 万吨/年甲醇，金信化工的尿素占湖南消费 % 1m 6m 12m 量的 30％左右，收购湖南金信化工使公司在湖南市场也占有重要地位。今年 4 月 绝对表现 -1 29 64 份国家加征尿素 100％出口特别关税后将使得国内尿素竞争加剧，但公司的合成氨 相对表现 -13 56 53 由于采用自有的粉煤成块气化技术，大幅降低了成本，加上公司未来使用自有煤 炭的比重加大，我们认为公司尿素的毛利率仍可保持 20％以上的水平。公司不断 在贵州、山西、新疆等地收购煤矿资源，解决原料供应问题：07 年公司收购了贵 州省安利来煤矿、恒泰煤矿、郭家地煤矿等多个煤矿，安利来、郭家地煤矿已进 入开采，郭家地煤矿在今年年底可形成 45 万吨/年的产能，各煤矿除满足贵州宜 化用煤需求外，多余部分还可外销。此外公司今年 3 月又成功收购了山西裕丰铁 路持有的非凡高新 51%股权，意在取得非凡高新全资的山西鹿台山煤业，预计鹿台 山煤业在今年四季度也可达到 30 万吨/年的生产规模，用于供应宜昌本部的生产 相关报告 需求。 磷化工：储备磷矿保障长远发展，高价硫磺挑战盈利能力。公司已具备 60 万吨/ 年磷酸二铵生产能力，另外公司通过收购江家墩矿业、殷家坪矿业而拥有了大量 磷矿石，同时公司胶磷矿双反浮选技术的突破解决了低品位磷矿的选矿难题，使 得公司磷矿资源使用期间大大延长。目前磷矿资源已成为一种稀缺性战略资源， 我国磷肥工业年消耗磷矿石资源量超过 1亿吨，而富矿资源储量仅 10亿吨左右， 所有可采储量约 66亿吨，全球磷矿石供应也日趋紧张，价格不断上涨，如印度磷 矿石到岸价已超过 400美元/吨，磷矿石的紧缺已成为磷化工的制约瓶颈，国内磷 矿尤其是富矿资源丰富的云南、湖北省纷纷出台整合磷矿