中集安瑞科业绩大增验证天然气储运高景气.PDF

2011 年08 月21 日 油气资源产业链专题点评 评级：增持 维持评级 行业点评 黄亚森 赵乾明 联系人 分析师 SAC 执业编号：S1130511030017 (8621 (8621 huangys@ zhaoqm@ 中集安瑞科业绩大增，验证天然气储运高景气 事件 8 月 19 日，中集安瑞科(3899.HK)公布 2011 年半年报，收入 30.68 亿人民币，同比增长 88%；归属于母公司股东 净利润为 2.52 亿人民币，同比增长 119%，对应 EPS 为 0.135 人民币，现价3.07 港币对应 TTM/PE 为 12 倍。 评论 受天然气需求推动，业绩大幅增长:主要增长来源于能源装备、化工装备和食品装备。全球对于天然气及特种气体 储运装备的需求持续增长，其中以中国最为显著，因此能源装备分部于 2011 年上半年强劲增长；随着全球经济复 苏，期内对运输化工原料的罐式集装箱之需求飙升，带动化工装备分部之营业额大幅增加；液态食品装备业务环境 依旧充满挑战，但由于订单量增加，该分部营业额也有上升。 需求旺盛使 LNG 储运产品毛利率上升，规模效应使利润增速超过规模增速。能源装备毛利率同比上升 2.6 个百分 点至 24.2% ，主要原因是 LNG 储运产品需求强劲导致平均售价上升，毛利率增加。受食品装备毛利率下降拖累， 综合毛利为 18.32%，同比下降 0.43% ，但行政费用率大幅下降，导致营业利润率上升 0.9%至 10.9%，规模效应得 到体现。 公司对天然气行业高景气充满信心。随着中国政府刺激天然气消耗量的规划及对天然气行业之庞大投资，公司能源 装备分部将继续集中发展天然气储运及分销装备业务，上半年大量储备原材料为下半年大幅增加的订单做好准备； 除优化现有产品及服务外，公司还将继续开拓新收益来源，通过并购设计院的方式，提供项目工程服务及向中国的 燃气营运商提供一站式能源供应解决方案服务。 行业龙头业绩验证了我们对天然气储运环节高成长的逻辑。公司在 LNG/CNG/LPG 储运设备方面是国内的行业龙 头，业绩大幅增长验证了我们对天然气储运环节高景气的判断：对于国内天然气产业链，我们认为天然气储运环节 位于整个产业链发展的瓶颈位置，目前 CNG/LNG 储罐和加气站等产品正处于高景气之中，预计起码维持到明年； 从受益于产业供需变化的时间角度看，首选储藏运输环节，继续推荐富瑞特装，蓝科高新和中集安瑞科。 投资建议 我们分析了整个天然气的产业链，认为从时间角度看，首选储运环节（下游需求爆发式增长带动）、次选勘探开发 环节（上游开采逐步推动进步）；同时在天然气占能源消费不断提高的大背景下，拥有天然气资源和分销管网的企 业将持续受益。  储运环节：如前所述，国内下游车用天然气和天然气发电推动以 LNG 为代表的天然气需求爆发式增长，天然 气储运环节率先受益。  开采环节：政府正在积极推动页岩气、煤层气的勘探开发，受制于技术成熟度等因素，国内非常规天然气尚未 进入大规模开发阶段；一旦技术取得进步，勘探开发环节的企业将迅速受益。  资源分销：在天然气下游应用不断增长和上游开发持续进步的背景下，拥有天然气资源和燃气分销管网资源 的企业具有一定的自然垄断特性，将会持续受益于整个产业链成长的进程。 我们建议长期持续跟踪关注天然气产业链上的公司，其中建议重点关注下列公司：  储藏运输：富瑞特装、蓝科高新、中集安瑞科  勘探开发：恒泰艾普、江钻股份、杰瑞股份、通源石油、宏华集团  资源 分销：煤气化、领先科技、东华能源、昆仑能源、广汇股份 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 中集安瑞科2011 年中期业绩同比大幅增长 图表1：能源、化工装备分部毛利率提升 图表2：各分部收入同比大幅增加 30%