中国上市公司价值创造贡献排名、评价与分析报告 - 北大纵横.DOC

EVA沙龙﹑演讲﹑研讨主题(二) 中国上市公司股东价值创造(分类指标)排名﹑评价与分析报告 将由北大纵横管理咨询集团与国内著名券商﹑财经媒体联合发布 背景: 2000年与2001年，EVA创始公司思腾思特咨询公司（Stern Stewart＆Co.）与《财经》杂志合作，曾在中国资本市场公开发布《中国上市公司财富创造和毁灭排行榜》。 排行榜中位例第14位的银广夏(600557)与第20位的蓝田股份(60709),财务信息造假事件曝光,尽管与EVA的概念﹑排名方法和意义无关,但多多少少使该项排名的公信力受到一定程度的误解。 2003年,思腾思特咨询公司因种种原因而撤离中国,排行榜也因之而中止。 截止至2006年,由于股权分置等体制方面的原因,市值管理﹑价值管理的理念还没有在资本市场推广和流行。又因为与EVA概念密切关联的市场增加值(MVA)因股权分置的大背景,也无法获得资本市场的重视。 自2006年年底股权分置改革基本完成以来,中国的资本市场与国有企业管理体制发生了一系列重大的变化: 股权分置改革逐步深入,作为上市公司主导力量的国有独资或国有控股的上市公司股份已进入全流通阶段。 在这一大背景下,中国证监会大力促进上市公司的市值管理,国务院国资委开始大力推行中央企业(集团)整体上市,这就为市值管理奠定了基础。 国资委在大力推行EVA方面的时间表已经迫近(2010年全面进行央企的EVA考核与激励﹑2009年已有多间业绩优良的大型央企自行提前一年进入EVA的前期实施阶段)﹑并于近期推出了一系列强化国有企业以EVA为核心的价值管理新举措。 在新形势下,EVA考评与激励-价值管理-市值管理的驱动路径已经形成。 EVA驱动市值管理的理论基础: 外在市值管理-通过资本运作﹑股本操作与投资者关系管理(即股东﹑股本与股价管理),以实现上市公司市值的最大化,以及市值与内在价值的高度一致。 内在市值管理-以价值最大化目标为导向的,提高企业的盈利能力﹑增强核心竞争力。 通过EVA的衡量﹑管理﹑激励﹑文化理念,以求实现上市公司内在价值的最大化。 结论:EVA是价值管理的核心﹑价值管理是市值管理的基础。 现行股票投资分析方法与指标揭示投资价值的局限 分析前提: 投资价值的利益相关者和信息使用者-投资者。 投资者不同于债权人,后者关注的是:税前利润是否大于零? 而不关心税前利润的贡献因素是什么。 投资者关注的投资价值: 投资(或股东)资金获得的回报是否大于其机会成本(以股票收益率﹑股票市场系统风险反映的权益资本成本)。 [ROE 权益资本成本(率)?] 投资(或股东)资金获得的税后净利润是否大于零? 税后净利润是否反映了公司持续经营获利的能力或真实利润(“经济利润”)﹑是否排除了那些非经常性的或来自外部的收支项目﹑是否按“现金标准”还原了公司的实际收支? 税后净利润(或税后净营业利润)在减去全部资本成本(WACC或DCF中的贴现率与资本占用的乘积)之后,是否仍然大于零? 现行股票投资价值分析指标给投资人的误导 税后净利润(会计利润)只反映了债务资本成本(利息)的扣减,未能反映(股东)权益资本的成本(资本市场机会成本)的扣减,不代表股东期待的收益。 营业外收支歪曲了真实利润﹑真实资产与股东权益。 资产减值准备的计提低报了利润﹑低估了资产。 股东权益或净资产的扭曲(在建工程﹑非营业性资产﹑无息流动负债) 永久性无形资产(商誉)被不合理摊销。 股东认同的无形资产(研究﹑品牌﹑市场推广﹑培训等)未能合理核算﹑充分反映,真实利润被歪曲。 报告发布对中国资本市场的意义 澄清现行财务会计指标对股东价值创造的扭曲与误导。 在股票全流通的新形势下,向资本市场投资者提供反映上市公司经济利润(价值创造)﹑盈利能力﹑内在价值的衡量指标与方法。 揭示股东价值创造与股票价格(或股票价格走势)﹑股票市值的内在联系,为投资者提供上市公司的有效信息与投资指引。 推动上市公司以市值最大化为导向,实行以经济增加值(EVA)为核心驱动因素的业绩考评与激励﹑经营决策与资本运作,实现市值与价值管理的最优化。 提供更科学﹑更实用的公司价值评估新方法和新指标。 股东价值创造能力的深层次衡量 首先是衡量主营业务创造的利润(或经济利润): 通过对利润表部分科目的会计调整(以及与资产负债表关联调整), 更正会计核算过程中对主营业务创造的利润的扭曲。 其次是衡量与主营业务相关的资产(或资本占用): 通过对利润表与资产负债表的关联调整,更正会计核算过程中对主 营业务相关资本的扭曲。 第三是在以上会计报表分别调整的基础上,通过对利润表与资产负债表的关联调整,计算出“税后净营业利润”与“资本占用”。 第四是计算与公司主营业务所属行业相关的资本风险系数(Beta)﹑权益资本成