基于S－BEER模型的中国实际均衡汇率-Core.PDF

财 政 与 金 融 《《生产力研究生产力研究》》No.4.2014No.4.2014 基于S-BEER模型的中国实际均衡汇率 柳维芳 ，韩晓 雪 （厦门大学 经济学院，福建 厦门 361005） 【摘 要】 文章在局部均衡的均衡汇率理论框架下，从利率平价、行为均衡汇率的角度，在行为汇率均 衡模型（BEER模型）基础上新加入直接投资和境外所得流回的影响因素，构建了修正的行为汇率均衡模型（S- BEER模型）。运用S-BEER模型和协整的单一方法对中国实际均衡问题进行实证研究，研究结论表明目前人民 币依然呈现高估的状态。 【关键词】 实际均衡汇率；行为汇率均衡模型；修正的行为汇率均衡模型 【中图分类号】F832.6【文献标识码】A 【文章编号】1004-2768（2014）04-0040-05 一、研究背景 模型测算出人民币均衡汇率、汇率失衡程度，仅从 随着世界经济中心转向东亚、 中国资本市场 定性的角度分析实际汇率失衡对出口、国内生产、 开放性增大，中国正面临对内通胀、对外经济失衡 就业、财政收入和外商直接投资等的负面影响。黄 两难问题，尽管中央银行实行加息与升值的双重 万阳（2005）测算出多种模型下的人民币实际均衡 砝码，但对于解决内部失衡问题，目标效果愈加难 汇率，得到多种实际汇率的失衡结果，作者进一步 以实现，学界认为这与三元悖论造成的汇率失衡 分析了实际汇率与经济增长之间的因果关系，实 有关。事实上加息与升值的政策搭配造成更多资 证结果认为经济增长可能会导致汇率失衡。吴丽 本流入，物价就更难以稳定，现亟需汇率失衡下更 华、王锋（2006）以2005年汇改前季度数据作为样 加有效的利率政策与汇率政策的选择，为未来政 本，应用BEER模型和VECM模型对人民币实际 策选择的改革方向提供理论依据和现实指导。作 汇率失衡进行估算，结果显示有3个区间人民币 为汇率失衡问题研究的关键节点-实际均衡汇率 低估、2个区间人民币高估，同时当实际汇率失衡 的确定问题一直是经济学家关注的焦点。凯恩斯 过度时，失衡对进出口具有较显著的负面影响，当 1924年最早在《货币改革论》提到“均衡汇率”这 失衡不大时，失衡对经济的影响不显著。 马丹 个概念，之后纳克斯1945年给出较为完整的“均 （2007）以2005年汇改前季度数据作为样本，应用 衡汇率”概念，纳克斯认为实际均衡汇率应保证国 BEER理论研究了人民币实际汇率失衡问题，同时 内市场均衡和跨国间市场均衡，也就是说实际均 研究了国内汇率失衡程度与国内商品国际价格之 衡汇率要实现国内的高就业率，对外均衡是指国 间的关系，研究发现两者存在负相关性，汇率高估 际收支达到平衡，没有顺差或逆差。纳克斯的“均 会驱使中国商品的国际相对价格提高，国际竞争 衡汇率”概念，在学界影响力较大，被大多学者接 力下降。 受。国内近几年也兴起了实际均衡汇率的研究。张 本文以行为汇率均衡理论作为研究出发点， 对行为汇率均衡理论的发展进行回顾，通过对该 晓朴（2001）分别以中国作为研究对象，通过BEER 【收稿日期】2013-12-30 【作者简介】柳维芳（1983-），男，厦门大学经济学院博士研究生，研究方向：金融工程；韩晓雪（1985-），女，厦门大学经济学院博 士研究生，研究方向：国际金融。 輨輮 理论进行改进提出新的行为汇率均衡理论，并使 府偿债风险λt 越高，风险溢价πt 越大。政府信用 用新的行为汇率均衡理论和协整的单一方法对中