中航油期权投机启示.docx

????????????????“中航油事件”引发的思考与启示?????进入20世纪90年代以后，金融衍生工具的交易已经在国际金融市场上占据了重要的地位。随着金融衍生产品交易的快速发展，给市场也带来了负面影响，我国企业在国际金融衍生品交易市场的屡屡失手为我们敲响了警钟。金融衍生工具同其他工具一样是中性的，关键在于人们对其如何运用与管理，如何面对其中存在的风险与机会。因此，如何对金融衍生工具进行风险控制，是一个值得重视和研究的问题。因此通过对中航油事件的分析，找出导致事件结果的原因，从而为其他正从事金融衍生品交易的企业提供借鉴和警示的作用。一、中航油事件的回顾与分析?????中航油为中国航油(新加坡)股份有限公司的简称，成立于l993年，是中国航空油料集团公司的海外控股子公司，总部和注册地均位于新加坡。公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，公司净资产从1997年的21.9万美元迅速扩展至2003年时的超过1亿美元，一直被视为一个奇迹。中航油从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年12月6日在新加坡交易所主板挂牌上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。2004年l1月30日夜，中航油爆出5.5亿美元的巨额亏损后，国内外一片哗然。公司在OTC（场外交易）市场上卖出了大量石油看涨期权，希望能“以小博大”，建立其海外石油帝国。他的投机行为最终导致公司被迫重组。　　2003年下半年，中航油开始涉足期权业务，最初涉及200万桶石油，中航油2003年年报盈利5427万美元，快速攀升的业绩很可能与期权权利金收入有关，至2003年年底，中航油卖出的看涨期权量为200万桶。但是由于期货市场期货价格变动存在很大的风险，2004年，石油价格一路上涨，到2004年3月，公司出现580万美元的账面亏损，亏损额必须有中航油追加保证金以确保期权买方能够行权，但公司账户资金调动无疑会暴露违规参与期权交易，中航油选择了一条最直接也是最危险的筹资途径一一卖出更多期权，用获得的权利金填补保证金的窟窿，越堵越亏，越亏越堵，恶性循环。到2004年10月，中航油卖出的有效合约盘口达5200万桶，石油期货价格每涨1美元，公司就必须追加5200万美元，账面亏损已达1.8亿美元。10月10日，面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。10月下旬国际石油期货价格继续一路飙升，10月25日更升至每桶55美元以上，11月，中航油的衍生产品合约继续遭逼仓，直至崩溃。12月，亏损5.54亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。此时，公司的净资产不过1. 45 亿。中航油事件发生的原因我归纳有如下几个原因。１、违规操作，期权交易量过大。中航油从事石油期权投机是我国政府明令禁止的。中航油无视国家禁令进行违规操作，一方面期货交易量远远超过了现货交易量。如2004年10月，中航油石油期权(卖空)交易量为5200万桶，远远超过其年进口量约1500万桶，超出了业务需要，违反了有关规定，加大了风险。另一方面，为了防范油价上涨风险，锁定采购成本，应该采取“买空”来套期保值，而不应是“卖空”，方向恰好做反了。2、未能正确制定航煤限价保顶期权的期权价。3、内控制度形同虚设，在中航油公司治理结构上，陈久霖的个人权力却凌驾于公司内部监督及风险内控制度之上，从而公司缺乏有效的监督，公司的风险管理制度和内控制度在关键时刻根本没有发挥作用。4. 未制订应对各种可能情况的有效方案。二、我国企业在金融衍生品交易中存在的一些问题中航油事件的爆发集中反映了我国企业在参与金融衍生品交易时，对金融衍生品和金融衍生品交易的特性与风险缺乏足够的认识，抗风险能力不强，对可能遇到的风险缺乏有效的对策，在企业内部缺乏有效的监督与管理，内部制度型同虚设等问题。金融衍生品交易的对象是对基础资产在未来某种条件下处置的权利和义务，它是在现时对基础资产未来可能产生的结果进行交易。其交易结果要在未来时刻才能确定盈亏，所以收益的不确定性很大，风险也随之增加。根据风险大小与收益呈正相关关系，所以金融衍生品交易有给交易人带来相当丰厚的利润。这也是有些企业与个人在交易亏损的情况下越陷越深的原因，最后逃脱不了破产的厄运；而且按照权责发生制的财务会计规则，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表并不反映这类交易的情况，因此潜在的盈亏无法在财务报表中体现出来。这种信息的不透明，导致了中航油公司在期权交易上的巨亏没有及时被外界发现。此外，金融衍生品交易具有高杠杆性，可以通过财务手段获取更多的