募资三购康仁堂 红日药业短期缺血加重.docVIP

募资三购康仁堂 红日药业短期缺血加重2012年以来,红日药业的涨势在创业板中分外抢眼。截至10月11日,公司今年以来涨幅已达110.57%。而这波强劲走势背后,其重要推动力便是公司2012年2月发布了收购北京康仁堂药业有限公司(以下简称康仁堂)的重组预案。 今年9月26日,公司增发预案获得证监会核准。由此,红日药业进入将康仁堂100%股权收入囊中的最后阶段。 康仁堂2010年、2011年营业收入增幅均在100%以上,红日药业将其变为控股子公司,其业绩增长令市场期待,股价快速上涨也情有可原。 但翻看上市公司及康仁堂近年的财务报告,我们发现,在利润大幅增长背后,上市公司本身并未获得太多实质利益,康仁堂应收账款的大幅增长和红日药业自身经营活动现金流净流出不断增加,则将上市公司的资金压力推到历史高点。此外,康仁堂作为中药配方颗粒行业中的“新人”,其竞争力还有待提升。 三购康仁堂获100%股权 天津红日药业股份有限公司于2009年10月上市,作为创业板首批上市公司,其近年来业绩一直保持20%左右的增长。公司主营业务为中药以及西药的研发、生产和销售,其中血必净注射液、中药配方颗粒、盐酸法舒地尔注射液和低分子量肝素钙注射液为其贡献了主要利润。 红日药业股价在其入市以来表现平平,直至2012年2月,公司宣布将收购康仁堂100%的股权,其股价才展开强劲反弹。 事实上,早在2010年,红日药业就已展开对康仁堂的股权收购。2010年5月,公司使用超募资金5898万元收购康仁堂42%的股权,成为控股股东。2011年8月,公司再次出手,使用超募资金1.78亿元收购康仁堂股份,其持股比例上升至63.75%。 今年9月26日,红日药业定向增发收购康仁堂剩余股份的方案通过证监会核准,从而进入收购康仁堂100%股权的最后阶段。 在该增发方案中,红日药业拟向吴玢、张晓菲、赵平等9名自然人发行1922万股,每股发行价格为17.77元,最终获得康仁堂另外36.25%股权。此外,公司还拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金1.14亿元,每股发行价格不低于16元。此次增发方案实施完成后,红日药业将持有康仁堂100%的股权。 新资产加速现金流失 康仁堂的快速发展有望大幅提升红日药业的营业利润,但康仁堂的现金流却有可能在短期内成为上市公司发展的绊脚石。 2010年和2011年,康仁堂净利润同比分别增长221%、90.2%。尽管账面利润成倍上涨,但康仁堂2011年真正所获得的货币资金却不升反降,为3351万元,同比减少60万元。从康仁堂的财报来看,这主要受到账款回流缓慢和公司大量的经营活动现金流出的影响。 康仁堂2011年经审计的财报显示,公司营收同比增长104%,而应收账款也增长了97%,占该年营业收入总额的50%以上。这意味着,公司一半以上的收入并未带来真金白银。而在现金流量表当中,公司为购买商品接受劳务支付的现金高达1.2亿元,比2010年高出3倍多。 另外,包括差旅费用与业务招待费用的“支付其他与经营活动有关的现金”也急速增长,增幅超过100%,达9000多万元,比其2011年的净利润还多2800万元。大额的现金流出最终致使公司经营现金流净额连续两年为负,2011年为-575万元。 对此,红日药业证券事务代表商晓梅在接受《投资者报》记者采访时并没有给予正面回答,她表示公司正处于三季度财报披露时期不方便接受采访。 国都证券医药生物分析师王寅则认为,康仁堂主要客户集中在北京的公立医院,公立医院作为需求方在账期谈判上一向强势,公司90%以上应收账款的账龄为1年以内,坏账风险较小。 其实红日药业本身现金流也正处于紧张状况,此次收购完成后,短期内将使公司经营性现金流紧上加紧。上市公司2012年上半年经营现金流量净额为1.37亿元,若减去当期客户的预收账款9815万元,红日药业上半年销售获得资金仅为3870万元,不足其当期营业收入的9%。公司所持货币资金占负债的比例也达到2009年上市以来的最低点。 竞争力尚待提升 红日药业此次所收购的康仁堂,是国内取得中药配方颗粒生产批文的6家企业之一,公司在2008年5月注册成立。但与其他5家企业相比,从成立时间与发展速度来看,公司竞争力还需进一步提升。 公开数据显示,在6家获得中药配方颗粒生产批文的公司中,培力(南宁)药业有限公司、江阴天江药业有限公司、广东一方制药有限公司分别于1998年、1993年、1992年成立,且都有国家GMP认证与国家高新技术企业认定,部分企业的中药配方颗粒业务甚至已延展到了海外销售。 另外一家公司深圳市三九现代中药有限公司作为上市公司华润三九全资子公司,也是较早涉及该业务的公司之一。华润三九证券事务处一位女性工作人