企业估值4间接法绝对估值.doc

直接法、绝对估值：理念是每股价值，是现金流的净值，在直接方式中的现金流，我们直接估算股权价值，现金流是支付给股东的股息。因此每股股息的净现值，除以1加上股东要求的回报率之和。 间接方式，哪些是相关的现金流，不再只是属于股东，而是属于股东以及债务持有者，属于他们共同的，因为他们一起为营运资产提供资金，因为他们为营运提供资金，他们会得到一笔现金流，那么是哪个现金流？我们需要回答这个问题。 股权价值会等于，现金流的净现值，属于股东和债务持有人整体的现金流，然后以回报率进行贴现，回报率是股东和债务持有人整体要求的。并且这不再是r，如第三视频中只属于股东的情况，因为在此我们不止是从股东的角度考虑，我们是从股东和债务持有人整体角度来看，他们共同要求一个回报率，这个回报率不同于股东资金要求的回报率。这就是我为何用r‘，在第三周中将看到如何计算r’，然后再减去债务价值。不要忘记我们在间接方式中，因此为了得到股权价值，我们首先估算营运资产，所用资本价值，然后减去净金融债务价值。 那么出现一个问题，营运资产价值等于，现金流净现值，以r‘进行贴现。那么相关的现金流是什么，即属于股东和债务持有人整体拥有的现金流？为了确认这个，看看阿里巴巴的利润表账目。 直接方式绝对估值法，我们关注营业利润（息税前利润），息税前利润不是现在账目，而我们要找现金流，因此我们需要将这个息税前利润转换成现金项目，两个原因说明息税前利润不是现金， 1、折旧和摊销有关，折旧和摊销是成本，会计成本，扣除后得到息税前利润，但是他们是特殊的成本，不表现为现金支出。因此为达到一个现金项目，我们需要再息税前利润上加上折旧与摊销。加回是因为在息税前利润他被扣除了。 2、营运资本有关：是与营运资本变化量有关，客户不会支付现金、不会向供应商支付现金、可以在一年内囤积或减少存货。所有这个是第二个影响息税前利润的因素。要降低营运资本变化量。现金可以被那些给营运资产提供资金支持的人，动用占有吗？也就是股东和债务持有者占有吗？不是的因为有两个需要注意的项目。 ?第一个是资本支出，一个公司可以决定增加营运资产，以扩大产能、提高效率、保持建筑和机械设备，因此我们要考虑资本支出，且资本支出会减少能提供给股东或债权人的现金流。所以减去资本支出，capex是资本支出的缩写，也称投资。第二个是所得税，在股东和债权人可以动用其现金流前，要交所得税。减去基于息税前利润计算得到的企业所得税。这样我们就达到了现金流水平，这就是我们所拥有的现金流。此现金流可分配，可支付债务，这就是现金流。 得到的公式就是： 营业利润+折旧和摊销-营运资本变化量-净投资（也就是资本支出）-所得税=自由现金流。 在此现金流中，公司已经支付所有需要支付的项目，因此这个钱可以以各种方式分配给位营运资产提供资金支持的人。 因此营运资产价值，就是所有自由现金流的净现值，以r’进行贴现。 现在我们需要做一个预测，在明、后或者更远的将来，自由现金流的水平。我们进行三个简化假设。 a、无论哪一年，自由现金流都是一样的不变的，每年数额相同。FCFi=FCF=常数。则，营运资产价值=自由现金流/r‘=FCF/r’，r‘是股东和债权人共同要求的回报率。 b、自由现金流有一个增长率。因此我们的自由现金流，比如第一年或第二年的该年的自由现金流等于上一年的自由现金流乘以1加增长率，g是增长率。FCFi=FCFi8（1+g） 在这种情况下，营运资产的价值就是下一年的自由现金流，FCF1/（r’-g），要保证的是回报率大于增长率。 c、增长率一开始就高于对营运资产要求的回报率，则如下图。 今天我们运用的是绝对估值法，在第三个视频中我们用了3个假设，我们运用股息，因为我们专注于股权，此处我们专注于营运资产。之前我们使用股息，现在我们用自由现金流，也就是给股东和债权人的共同的报酬。 总结第一周的矩阵： 我们学会一个两步法求股权价值的方法，首先估算营运资产价值，然后减去债务价值，就是我们减去等式中债务价值。