融资条件真紧假松——2017年6月金融数据点评.PDF

2017 年 7 月 13 日 宏观经济 融资条件真紧假松 —— 2017 年 6 月金融数据点评 宏观简报 要点 分析师 MPA 考核与严监管下，非标转标，贷款与社融火热。银行股权及其他投资 张文朗 放缓，货币扩张遇冷。社融和贷款代表的更多是正规融资，而非所有融资， 021 资管基金非标、信托股权投资、买入返售等均未计入。监管开正门，堵偏 zhangwenlang@ 门，正规的社融和贷款保持稳定增长。但金融去杠杆下，银行负债端同业 执业证书编号：S0930516100002 和表外理财受压，资产端去通道、少嵌套、委外赎回导致总体非标受限， 融资条件正趋紧。但监管刚起步，下半年经济难失速，CPI 或上行，基本 黄文静 面难成严监管掣肘，近期宽松窗口过后，货币将重回中性偏紧，流动性易 010 紧难松。 huangwenjing@ 执业证书编号：S0930516110004 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-07-13 宏观经济 贷款与社融火热 MPA 考核与严监管下，非标转标，6 月新增信贷1.54 万亿，高于去年 同期的 1.38 万亿。房地产销售趋势下行，前期积压的按揭存量逐渐消耗， 新增中长期居民贷款低于去年同期。非标资产标准化，企业中长期贷款强于 去年。票据严控，表内票据继续负增。同业受压，非银金融机构贷款低迷。 开正门，堵偏门，新增社融1.78 万亿，同样略高于去年同期1.65 万亿。 贷款之外，资管基金去通道，通道业务集中于信托，信托贷款继续高增。但 委托贷款和表外票据等其他非标继续下降。汇率稳定，新增外币贷款由负转 正。债券融资继续低迷（-200 亿），股票融资与上月相当（490 亿）。 货币遇冷 地产销售遇冷，城投融资受限，企业活期存款增速下滑，M1 同比继续 回落至15%。通道去化，委外赎回，银行股权及其他投资科目增速放缓，拖 累M2 同比继续下行至9.4%。财政存款下降量高达去年同期的两倍，带来的 高能货币释放较去年更多，这也是6 月以来投放回笼基本相抵，市场仍感流 动性充裕的主要原因。 融资条件是紧是松？ 我们强调此社融非彼社融。社融和贷款代表的更多是非金融私人部门正 规的融资情况，而非所有的融资来源。资管计划和基金子公司的非标（包括 债权、股权、财产收益权）、信托中的股权和持有至到期投资、买入返售、 ABS 等均未计入社融。监管开正门，堵偏门，正规的社融和贷款保持稳定增 长在情理之中。但在金融去杠杆下，银行负债端前期监管少、扩张快、挤兑