上实集团重组上药集团任重道远.PDFVIP

公司研究 Page 1 公司专题研究 医药行业 上实医药（600607 ） 未评级 上海医药（600849 ） 中 性 综合 （维持） 2009 年 02 月 9 日 分析师：丁丹 公司专题研究 电话：0755 －1821 Email：dingdan@ 分析师：贺平鸽 上实集团重组上药集团：任重道远 电话：0755 －1851 Email：hepg@ 近 1 年收益率比较 被收购方：上海医药集团 20% 沪深300 上实医药 上海医药 上药集团脱胎于早年的医药管理局政企分开。业务分为抗生素、处方药、OTC、中药 10% 0% 天然药、原料药五大板块，子公司众多，增长和盈利水平均低于行业平均水平，是典 08/1/23 08/3/23 08/5/23 08/7/23 08/9/23 08/11/23 -10% 型的制造业型老国有企业。2008 年 7 月，上海市国资委将上海华谊集团、上海工业 -20% 投资集团各持有的上海医药集团 30%股权划拨给上海上实集团有限公司，最终宣告了 -30% -40% 由上实集团（代表上海市国资委）控股并重组上药集团。 -50% 收购方：上海上实/上实集团 -60% -70% 收购方上实集团的医药资产目前全部在上实控股（0363.hk.控股上实医药）的平台上。 -80% 按子行业划分的各业务板块不乏正大青春宝、常药股份等优秀企业，但也面临资产分 资料来源：国信证券经济研究所 散、多个中小参控股企业还处于微利和亏损期等问题。整体而言，上实的医药资产市 场化程度相对更高，经营相对平稳。 整合效果预期：短期中性，任重道远 上海上实在收购报告书中已经提出：“将会同上实集团对现有医药业务进行整合，…… 或吸收合并，或将相关上市公司按工业制造和分销零售专业分工”。我们认为按工、商 业两块分工可能是短期内更为可行的方式（即使是吸收合并，最终仍需要按专业分工 管理，但这种方式花费的时间更长）。从历史沿革、业务板块和实体企业来看，最终 吸收合并后的医药资产通过统一整合，短期内提高整体运营质量难度较大。终究，此 次收购重组并非基于产业和公司之间内生性需要，而是政府直接划拨下的行政合并 ——不能说是业务板块上的“强强联合”，也不能说是整体实力上的“以强扶弱”，能否产 生好的市场结果？由于目前方案尚未成型，我们对此暂时持“中性”预期。 上海医药（