利率观察金融去杠杆进入政策消化期广谱利率总体回落.PDFVIP

利率观察：金融去杠杆进入政策消化期 广谱利率总体回落 研发部 徐永 随着内部金融去杠杆政策进去消化期，外部汇率贬值因素缓和，6 月下旬以 来国内金融市场资金面基本保持宽松，广谱利率总体回落。 一、利率综述及展望 广谱利率总体6 月先跌后涨，进入7 月则呈现回落状态。其中，银行间市场 资金利率6 月上旬小幅回落，月末短暂上升，7 月之后逐步下行；同业存单发行 利率6 月下旬以来从之前的“量价齐升”转向“量升价跌”；中长期利率债6 月末 虽有所反弹，但全月收益率维持下行。 今年以来，央行在公开市场对流动性的把握明显更为精准。央行每日公开市 场操作公告，对当日流动性影响因素做出针对性分析，因此即使月末公开市场连 续多日暂停操作，市场也并未产生恐慌情绪，显示央行的流动性调控水平明显提 升，利好未来广谱利率长期平稳运行。 “债券通”开闸，有望给国内债券市场带来新增资金流入，但在汇率对冲工具 有效运用前，料其对国内债券市场和利率水平产生的效果不明显。截至2017 年 3 月末，境外机构和个人持有国内债券的余额为 8301 亿元，占国内全部债券余 额的比例为1.3%。 图表1 境外机构和个人持有人民币债券情况（单位：亿元）  9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 2 2 4 6 8 0 2 2 4 6 8 0 2 2 4 6 8 0 2 2 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 3 4 4 4 4 4 4 5 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 数据来源：WIND ，新世纪评级整理 广谱利率展望方面，当前利率回落的可持续性还有待观察。需关注在货币市 场利率和债券收益率总体下行的情况下，理财产品和信托的预期收益率仍在继 续走升，显示非标融资在前期遭压缩转表内后，可能再度活跃，监管政策未来一 段时间可能仍然会维持一定高压状态。 1/6    事实上，市场对短期利率的预期并不乐观。从国债收益率的期限利差来看， 虽然6 月下旬利差有所反弹，但整体利差水平仍在历史较低值，当前短期利率的 下行趋势并不牢固。 图表2  国债期限利差（单位：%）  中债国债到期收益率期限利差10y‐1y 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 ‐0.50 数据来源：WIND ，新世纪评级整理 而从较长期限的3 个月 SHIBOR 利率走势，和银行间质押式回购加权利率 的整体水平来看，6 月下旬虽然出现了回落，但整体仍在2016 年以来的较高水 平。因此仍然需要对