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国外中小企业金融结构的演进及启示 内容摘要：中小企业金融结构是中小企业融资制度的反映。本文运用19世纪和20世纪早期北大西洋中心区经济体和2002-2003年ICS（世界银行投资环境调查）的中小企业调查数据，从历史演变的逻辑揭示了国外中小企业金融结构的特征及其规律。并在此基础上，提出了我国中小企业融资制度设计的建议。 　　关键词：中小企业 融资结构 制度设计 　　 　　构建中小企业融资的有效制度框架是解决中小企业融资问题的根本途径。中小企业融资制度作为中小企业“金融活动的规则”是中小企业金融结构的反映。从制度分析的历史观出发，可以发现中小企业的金融结构要受到金融体系的特征、金融发展水平、经济状况、规制政策、文化传统以及中小企业自身的性质、融资偏好和发展阶段等多种因素的影响。因此，从历史发展的角度来考察中小企业的金融结构及其规律，对于不同时期和不同地区的中小企业融资安排和政策设计具有参考价值。 　　 　　中小企业金融结构的历史特征 　　 　　中小企业的金融结构是指中小企业获得金融资源的构成状况，具体体现了中小企业的资金来源结构及其比例关系。根据Robert Cull et al（2005）关于中小企业融资的历史研究（参见表1，表2），在19世纪和20世纪早期，位于北大西洋中心区的经济体，中小企业的融资问题能够较好地得到解决。2002-2003年，世界银行的投资环境调查（ICS）中，对亚洲、欧洲、非洲和拉丁美洲38个发展中国家的小企业的资金来源进行了调查。这些研究和调查，从历史演变的逻辑揭示了中小企业金融结构的一些规律。（一）内源融资是融资的主渠道 　　在19世纪和20世纪早期，位于北大西洋中心区的经济体中，企业融资随着规模的扩大，外部融资不断增加，而内源融资逐渐减少。在样本企业中，微小企业、小企业、中等企业分别有64%、54.6%、50.8%没有外源融资；而大企业、很大企业没有外源融资的比例分别是45.9%、48.1%。从所有制形式看，没有外源融资的独资和合作企业所占比例较高，分别是57%、75%。近年来，尽管中小企业的融资趋向多元化，但内源融资是主渠道。世界银行对亚洲、欧洲、非洲和拉丁美洲38个发展中国家小企业的资金来源调查表明，小企业高度依赖内部资金和保留盈余，没有外部融资的小企业的范围从19.2%到72.9%；其中，拥有50%以上的小企业没有外部融资的国家占样本国家的比例达58%。这说明，业主的出资和企业的内部积累就成为中小企业主要的资金来源。 　　（二）外部股权融资较少 　　资本市场的发展为企业的外部股权融资提供了便利。但是，不管是在市场导向的金融体系还是银行导向的金融体系中，中小企业的外源融资极少选择在公开市场上发行股票、债券和其他证券。对19世纪和20世纪早期北大西洋中心区经济体中的企业按所有制形式分类，外部权益（包括发行股票）只占样本企业的3%左右；世界银行（ICS）调查的38个样本国家中，有29%的国家的中小企业在外部融资中没有外部股权融资；美国是风险投资市场发达的国家，风险投资在中小企业总资产中仅占1.58%，并且这些融资一般均投向中小高科技型企业。 　　（三）地域金融中介的债务融资构成外源融资的主体 　　在中小企业的债务融资中，地域性银行等金融中介机构的贷款占据了突出的地位。在历史上，北大西洋中心地区的经济体，小企业、中型企业以银行借贷作为外部融资来源的比例分别是17.6%和25.2%。1993年美国NSSBF的数据显示，中小企业的负债权益比率是为54%，金融机构的信贷占全部债务资本的52.9%。对中小企业来说，金融机构的借贷融资不同于外部股权融资，没有必要向社会公布企业的经营状况和严格规范的财务信息。并且，成长型中小企业可以避免成长过程中股权结构稀释的后果；劳动密集型的社区性中小企业与当地金融机构形成合作关系，可以大大降低融资的交易成本。因此，金融机构与中小企业之间的长期性（由于长期关系的存在，改变合作关系的成本较高，具有排他性）借贷关系使金融机构可以获得信息租金，在制度上激励金融机构以低成本收集中小企业信息并监督其经营行为。更为重要的是，借贷双方谈判形成的借贷契约可以随着事后双方的合作关系、融资条件和需求的变化进行再谈判调整，更能满足中小企业多样化的融资需求。 　　（四）中小企业债务融资规模小、时间短、频度高、流动性强 　　中小企业在经营方面的突出特点是，经营灵活，劳动力密集，人均资产占有量少，因而要求加快资产的周转来维持企业的运转并取得效益。另一方面，中小企业的自有资本比率低，并主要是内源融资，其营运资金主要依赖金融机构的小规模的短期贷款。根据美国SBA的统计，10万美元以内的为微小信贷，不超过100万美元为小企业信贷，2002～2004年，微小信贷占小企业信贷比分别是26.6%，25.4%和24%。