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家庭收入预期与货币政策有效性的实证分析 摘要：本文实证分析了2001年第1季度至2006年第1季度我国货币政策与家庭收入预期的相互影响。检验结果表明：我国货币政策与家庭收入预期反方向变动，间接证明了钉住通货膨胀率货币政策的反周期性质；我国货币政策与家庭收入预期的相互影响具有持久性；我国居民消费／储蓄(或消费贷款)受到跨期最优的约束，我们不能忽视前瞻性变量对居民行为的影响。 　　关键词：家庭收入预期；货币政策；H-P滤波器；VAR模型　　一、问题的提出　　持久收入假说认为：人们的当前消费取决于当前收入和未来收入，储蓄是平滑当前消费和未来消费的手段。如果人们当前收入很低，而对未来收入的预期很高，则会选择负债消费，并用未来收入偿还当前欠债。动态最优化理论证明：如果人们的消费决策遵循跨期最优，则在当前收入低而未来收入高的条件下，负债消费就是最优的。可见，家庭收入预期对当前消费具有重要影响。家庭收入预期变化通过影响消费导致社会总需求变化，从而产生通货膨胀或紧缩压力，因此货币政策应当考虑家庭预期的影响。如果货币政策是钉住通货膨胀率的，则货币政策和家庭预期是反周期的，这是因为如果家庭收入预期有一个正向的冲击，则当前消费增加，社会总需求增加，通货膨胀压力增大，则货币当局应当实行紧缩性货币政策以消除预期正向冲击的影响。　　伴随着我国住房制度改革、高等教育扩招和收费改革、医疗和养老体制改革的推进，高等教育消费开支，住房、教育、医疗和养老支出在家庭总支出中所占的比重不断攀升，已经大大超过我国普通居民家庭的当前收入水平，负债消费随之迅速发展起来。例如自1997年国家放开消费者信贷以来，住房贷款、助学贷款、汽车贷款、信用卡贷款等个人贷款迅速增加，截至2005年末，全国消费贷款余额达2.2万亿元，其中个人住房贷款约占全部消费贷款余额的70%以上。这些事实说明我国居民的跨期最优选择意识正在不断增强，家庭负债的增加使得人们关注未来的收入水平。因此，我们不能忽视家庭收入预期对宏观经济的影响。基于上述理论与实际的思考，本文试图实证分析居民收入预期与我国货币政策的关系。　　货币政策通过各种渠道作用到家庭、企业等微观主体的行为，货币政策有效性最终要看货币当局是否通过货币政策真正影响到微观主体的行为，进而向调控目标接近。目前，关于我国货币政策的实证研究多是从宏观总量和货币政策传导机制两个角度进行分析，本文则从微观经济主体的视角进行研究。　　二、指标选取、数据处理与描述性统计　　(一)指标选取　　1.货币政策指标。　　考虑到我国货币政策从1994年开始由直接调控转向间接调控，货币政策的中介目标由贷款规模转向广义货币供应量M2，我们选取广义货币供应量M2作为衡量货币政策调控的指标，通过运用最新数理统计方法H—P滤波器(Hodrick and Prescott，1981)对其进行处理，剔除趋势部分后的货币政策变动项代表衡量货币当局政策意图的指标。　　H—P滤波器常被经济学家用来生成周期数据，基本原理是：假设{Yt}是包含趋势成分和波动成分的时序变量，{YtP}表示其趋势部分，{YtT}表示其波动部分。则我们需要的时序变量周期数据由下式决定：　　YtT=Yt-YtP　　YtP通过如下规划生成：　　min∑Nt=1（Yt-YtP）2+λ∑Nt=1［(Yt+1P-YtP)-(YtP-Yt-1P)］2　　其中N表示样本数量，λ是一个待定的权数。　　利用H—P滤波可以将广义货币供应量时间序列中长期增长趋势{YtP}和短期波动成分{YtT}分离出来，通过比较两者的偏离程度，则负向偏离或正向偏离可以表示紧缩性或扩张性货币政策信号。　　2.家庭收入预期指标。　　我们选取中国人民银行每季度公布的全国城镇居民收入与物价信心指数表中的未来信心收入指数FI作为衡量家庭收入预期的指标，同样运用H—P滤波器趋势部分得到家庭收入预期变动项。　　(二)数据处理　　考虑到我国消费者信贷是1999年我国住房、教育、医疗改革后才得到迅速发展的现实情况，以及各项数据可得性，我们选取M2和FI季度数据的样本区间为2001年第1季度至2006年第1季度。数据来源于中国人民银行网站（)。数据处理过程如下：首先运用X11季节调整法对M2时序数据中的季节因素剔除得到时间序列M2SA，再对其取对数得到M2SAL；然后运用H—P滤波器对其处理，得到M2SAL序列的长期趋势水平；最后用M2SAL序列减去长期趋势水平得到货币政策变动项M2SALC。当M2SALC＞0时，对应数据显示货币供应增速与其趋势水平相比具有扩张趋势，表示货币政策是扩张性的；当M2SALC＜0时，对应数据显示货币供应增速与其趋势水平相比具有收缩趋势，表示货币政策是紧缩性的。对FI进行与上述过程相同的处理，我们得到家庭收入预期变动项FISALC。　　(三)描述性