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当前我国资本大规模流入问题及对策 摘要：我国自加入WTO后至今，资本流入规模猛增，现已成为世界第二大资本流入国。综观入世后我国资本流入状况，呈现出资本流入规模快速增长、非直接投资资本流入及占比显著增加、国际热钱流入增多、外资大量流入与内资大量外流并存等特点。大量流入的资本特别是其中的投机性资本，对我国宏观经济的稳定发展带来了巨大的冲击，并引发了一系列值得我们关注的问题，包括加剧我国国际收支失衡、影响我国货币政策实施的有效性、助长国内房地产泡沫化倾向、加大国内银行体系的潜在金融风险，以及短期外债大量增加、形成国际收支风险等等。因此，必须坚持分类管理原则，构建资本流入管理新思路；必须转变政策导向，实现国际收支的基本均衡；必须提高人民币汇率弹性，完善人民币汇率形成机制；必须鼓励科技创新，实现经济发展战略的转型。　　关 键 词：资本流入；汇率；热钱；科技创新；经济增长方式 　　一、问题的提出我国在2001年12月加入WTO后，根据WTO的基本原则，开始逐步放松市场准入限制，给予外资金融机构国民待遇，并不断提高市场的透明度。这些做法降低了国际资本进入中国的“门槛”，极大地增强了我国市场的吸引力；加之我国经济在亚洲金融危机之后仍然保持了高速增长，国际社会对人民币的预期逐渐从贬值改变为升值，投机资本开始越来越多地涌入我国；特别是在2001-2003年度，美国进入经济衰退周期，美联储以降息为主要手段刺激经济增长，从而加大了美元与人民币的利差。在这种情况下，资本流入中国可获得汇差和利差的双重收益，因此从2002年开始，国际资本流入规模猛增。计算表明，在2001-2005年间，国外资本流入中国的年平均增长速度超过35％，2005年资本流入4189.56亿美元，约为2000年的4.5倍。中国已成为世界第二大资本流入国。如何应对资本大规模流入，已经成为我国当前面临的一个严峻的经济问题。 二、相关文献回顾关于资本流入给东道国经济带来的效应，国外已有大量文献从理论和实证两个角度进行了分析。在资本流入对经济增长的促进作用方面，国外理论研究表明，资本流入可通过增大国内储蓄(Deepak Mishra,Ashoka Moay and Antu Panini Murshid，2001)、技术溢出效应(Feldstein，2000)、加速国内金融深化(Claesssens，2001)、降低资本成本(Henry，2000)等多种路径来实现对东道国经济增长的促进作用。[1-4]近年来关于国际资本流入与经济增长关系的实证研究，更多的是从资本流入的不同类型上来分析对经济增长的影响。结果表明，不同类型的资本流入对经济增长的影响并不相同。Reisen and Soto(2001)用44个国家1986-1997年的Panel数据，研究了6种不同类型的资本流入对经济增长的影响，发现只有两类资本流入——FDI和股权资本与经济增长正相关，而外国银行贷款与资本流入国的人均收入负相关。[5]Dhingra(2004)对58个发展中国家的权益性资本流动(PPI和FDI)和债务性资本流动的经济增长效应进行了检验，结果发现权益性资本流入确实对产出增长有正效应，而债务性资本流入不仅不稳定，而且在改进国家经济绩效方面也没有发挥作用(转引李玉蓉，2005)。[6]国外的实证研究大多表明，FDI是一种最受欢迎的资本流入方式。在资本流入对东道国宏观经济发展所产生的负效应方面，国外研究表明：(1)资本过度流入会增加金融体系的脆弱性。Mckinnon and Pill(1998)的研究模型表明，大量资本流入必将导致金融机构的“过度借贷症”(Oversyndrome)，加剧金融体系的脆弱性。[7](2)资本过度流入会导致宏观经济过热。一是引起货币扩张，增大通货膨胀压力(Larry H.Filer，2004)；[8]二是导致实际汇率升值，恶化贸易条件(Athukorala and Rajapatirana，2003)；[9]三是影响总需求(Celasun，Denizer and He，1999)。[10](3)资本过度流入易产生逆转风险，引发金融动荡(Calvo，1998)。[11]国内学者自20世纪90年代以来也非常关心资本流入的影响问题。综合国内研究成果来看，多数研究还是集中于资本流入对我国宏观经济的效应分析，而且以往的研究大多强调资本流入对促进经济增长的正效应(罗云毅，1999；欧阳志刚，2004)。[12-13]尽管近年来有关资本流入对宏观经济的负效应开始受到越来越多的关注(赵敏，2004；孙鲁军、高一格，2005)，[14-15]但对此还缺乏系统的研究，而且分析焦点主要集中于短期资本流入的影响上。本文以近年来我国资本流入的大量数据为基础，通过归纳我国资本流入的特点，从中揭示出当前资本大规模流入给我国宏