利空出尽,低基数效应打开13年成长空间.PDF

利空出尽，低基数效应打开 13 年成长空间 — 中兴通讯 （000063 ）业绩快报点评报告 联系人：TMT 行业研究组 日 期：2013 年 1 月21 日 事件： 内 公司发布业绩预告，预计2012年全年营业收入较上年略有下降，总体毛利率同比下降约7 个百分点。全年亏损25亿至29亿元，同比下降221.4% ～240.8%；基本每股收益为-0.73～-0.85 元，去年同期则为0.61元。 点评： 部 1、意料之中：延续Q3颓势，毛利缓升助亏损收窄。受国内部分系统合同签约延迟、终端 收入下降、部分国际项目工程进度延迟影响，公司Q4营收同比下滑18%，延续了第三季度的业 绩颓势。但此番衰退并未超出市场预期，根据我们的推算，四季度单季净亏约为14-18亿元（已 资 考虑Q4出售长飞投资所获收益6亿元），亏损金额环比有所收窄，主要受益于毛利略有回升。 2、略有惊喜：投资收益延后并表暗助业绩提早扭亏。公司同时披露由于会计准则的缘故， 12 年末的一起重大资产剥离项目，出售深圳中兴力维技股权而获得的约人民币8.2 亿元至人民 料 币8.8 亿元投资收益将计入2013 年第一季度财务报表，而受益于此项投资收益，公司扭亏转 盈的时间节点被提前至 13 年第一季度，快于市场预期，我们判断，随着公司持续实施成本费 用控制以及前期低毛利订单消化殆尽，13 年全年业绩有望斩获惊喜。 3、利空出尽：低基数效应打开13年成长空间，维持 “增持”评级。本次业绩预告进一步 验证了我们在三季报点评中的判断：当前股价已经充分反映了前期战略失策所带来悲观后果， 随着利空预期全部兑现，市场的态度也将转向乐观，随着公司战略调整所带来的经营数据的改 善（如毛利回升），市场有望对其重燃热情。 再次重申公司的短期成长逻辑在于：战略修正带动订单毛利回升、裁员减薪带来费用下行， 双规驱动下业绩止损转盈。长期来看：公司有望引入新颖的融资供应模式，开拓欧美市场并受 益于行业周期性复苏。我们预计公司2013/2014年摊薄后每股收益分别为 0.60/0.90元，对应 2013、2014年市盈率：14倍和10倍。并维持公司“增持”评级，由于近期市场估值中枢普遍上 移，小幅提高6个月目标价至12元，对应13年市盈率20倍。 4、风险提示 运营商资本开支继续下滑、国内4G建设推迟、海外市场的政治风险、费用控制不利 1 信息披露 本资料清晰准确地反映了编撰者的研究观点。编撰者本人不曾因，不因，也将 不会因本资料中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6 个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6 个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6 个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6 个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计