超长债券利率下降虽速,但并不失常.PDFVIP

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016 年07 月21 日 超长债券：利率下降虽速，但并不失常 证券分析师： 董德志 021 dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021 weiym@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021 kecw@ 证券分析师： 李智能 0755lizn@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 近日，超长期利率债收益率迅速下行，20 年期的 160205 七月份以来下行23BP，30 年期的 160008 今日下行幅度达到 8BP。随着二级市场的迅速下行，今日农发一级招标15年期品种全场倍数达到10 倍。 我们七月初曾提示“在活跃品种快速向下时，投资者多多关注价值洼地，比如 15 年、20 年期政策性金融债利差未被压 缩，随着一级发行扩容，流动性增强，属于价值低估品种“（详见7 月8 日日报《前低再现，关注超长期金融债券价值洼 地》）。目前来看国开债20-10Y 的利差随着这波凌厉的下行已经压缩至43BP，达到历史平均水平。但历史上超长期利率 债流动性不佳，从20-10Y 的角度来说往往出现牛陡情况（主要是 10 年期下行），所以，历史平均的利差水平是在超长 期品种流动性始终不好的情况下的水平。滚动发行制度后，超长期利率品种的扩容使得超长期利率债的流动性增强，利 差水平较历史平均水平应当有更大幅度压缩。 货币政策平稳的情况下，期限利差变动反映对于经济预期，对于经济增长和通胀预期的悲观必然使得收益率曲线极度平 坦化，历史上极端时期也出现在货币政策滞后而经济预期下行出现的收益率曲线倒挂的现象。在判断利率牛市，利率明 显下行的情况下，从从品种上找“洼地”和 曲线上找“洼地”是比较好的选择。在利率大幅下行过程中，非活跃券与活 跃券的利差会明显收窄，非活跃券收益更高。今年以来超长期利率债的明显扩容为超长期利率债提供了更高的流动性， 在利率牛平的过程中，超长期利率债的票息优势和资本利得优势都得以体现。  信用品市场观察 表 1：债券发行人新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 华菱钢铁 2016-7-15 下调华菱钢铁债券评级 09 华菱债 开元旅业 2016-7-20 取消 2016 年度第二期超短融资券发行 16 开元旅业 SCP001、15 开元旅业 MTN001 孝感高创投资 2016-7-19 延迟披露孝感高创投资 2016 年跟踪评级报告 14 孝高 01、14 孝高 02 黄海港务 2016-7-19 延迟披露黄海港务 2016 年跟踪评级报告 14 黄海港务债 温州经