短期增长仍有支撑,需求比想象的要好.PDFVIP

2017 年 06 月 30 日 证券研究报告 6 月PMI 数据评论 宏观经济报告 短期增长仍有支撑，需求比想象的要好 数据：中国 6 月官方制造业 PMI 录得 51.7 （前值51.2 ），非制造业 PMI 录得 54.9 （前值54.5 ）。 1、6 月份制造业 PMI 回升明显 （+0.5 至 51.7%），表现超季节规律，其中生产 止跌回升，新订单指数上行，主要原材料购进价格重回扩张区间，总体上表现出 了供需回暖，价格企稳回升的格局，这与 6 月份中游生产环节的高频数据是相印 证的。短期来看，我们认为需要关注两个指标的变化，一是工业企业产成品库存 持续放缓，我们认为这可能并不意味着库存周期进入实质性的下行阶段，从新订 单指数来看库存的放缓更可能是由于需求相对还有支撑；二是生产指数向好的持 续性有多强，我们认为短期内的需求放缓的并没有我们想象的那么快，短期内的 经济虽然存在下行的压力，但实际增长可能会超市场预期，并不必过度悲观，但 四季度的经济下行压力可能会超市场预期。因此货币政策可能在加强金融监管、 去杠杆与实体经济增长之间进行平衡，货币政策仍将保持高度灵活性。 （1）供需角度看，产出止跌回升（+1.0 至54.4%），创2014 年以来新高，而新 订单指数也显著回升（+0.8 至 53.1%），体现短期内供需明显改善，经济在扩张 区间内逐步改善。 （2 ）采购库存角度看，原材料库存继续在收缩区间内小幅上升（+0.1 至 48.6%），而产成品库存跌幅放缓（-0.3 至 46.3%）。与此对应的是采购量止跌回 升，短期内企业可能仍在处于被动加库存阶段。 （3）价格上看，主要原材料购进价格重回扩张区间（+0.9 至50.4%），出厂价格 在收缩区间上升明显（+1.5 至 49.1%），体现短期内的需求放缓可能没有想象的 那么快。 （4 ）进出口上看，进、出口均在扩张区间内上升，体现国内外需求仍有支撑， 进出口继续回稳向好。 （5）产业结构上看，装备制造业（+0.9 至 53.0%）和高技术制造业（+1.0 至 53.6%）继续在扩张区间内上行，与此对应的是供给侧改革超预期下传统的黑色 金属冶炼及压延加工业的景气度也在上升 （6 ）企业规模上看，大型企业扩张区间内明显回升，而中、小型企业下滑明 李治平 分析师SAC 执业编号：S1130512090002